文档介绍：该【食品饮料行业2018vs2025年食饮复盘对比：供需共振下、内需冲锋时 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【25】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【食品饮料行业2018vs2025年食饮复盘对比：供需共振下、内需冲锋时 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。核心观点：2025年4月美国加征关税、我国强力反制，扩大内需、提振消费成为最重要的议题之一。当下食饮板块基本面筑底改善 叠加估值与预期低位，防御属性与配置价值进一步凸显。上轮2018年中美贸易摩擦时，食饮行业展现出较强抗跌属性，18年5-10月 有明显超额收益。我们认为当下国内经济形势相较于18年边际变化相对较好，消费环境及食饮行业筑底信号明确，展望后续食饮有 望实现超额收益。对比2018年，不同之处在于上轮景气较高、边际向下、调整较“快”，本轮筑底坚实、边际向上、调整较“稳”
1）宏观形势：18年时国内“去杠杆”，叠加外部冲击宏观经济承压明显，边际有所下行。25年国内已经历三年杠杆压缩，我们认为 本轮宏观经济形势边际改善情况相对较好，财政政策有更大余地，货币政策周期窗口相对打开。
2）消费环境：18年时国内消费信心、消费升级意愿较高，但在国内外影响下，消费景气度边际有所回落。25年经历了多年内外部影 响后，消费较为低迷，但25年1-2月消费信心环比略有回暖，在一揽子促消费政策拉动下，消费逐步筑底后有望迎来边际改善。
3）行情影响：18年时在关税冲击前期（3-4月）多行业下跌，在后期（5-10月）内需驱动的食饮行业展露出明显超额收益，且营收
和业绩表现较优的龙头涨幅居前。本轮贸易战对市场的负面冲击明显减弱，食饮行业在两轮都展现了较强的韧性和配置价值。
4）食饮行业：①白酒：上轮景气度较高、调整周期相对较短，18Q3酒企报表环比明显降速，18Q4增速环比有回升。本轮行业景气4年 回落后磨底回升，25年降速去库是酒企主动为之，预计25H1报表仍在释压，调整周期相对较长；②大众品：上轮景气度整体较高业 绩较好的必需品如调味品涨幅靠前。本轮分化加剧，部分细分赛道如零食、饮料等有较高景气和成长性，有望实现更多alpha收益
投资建议：1、白酒：参考2018年中美贸易摩擦，在强内需预期下白酒板块有望实现业绩与估值双修复，建议关注“优势龙头、红利
延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续、高
确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局与升级红利）等；3）强势复苏、 弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：内需消费展现韧性，建议寻找强复苏与高成长 两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、珠江啤酒、安琪酵母、安 井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等；2）高景气度或成长逻辑：盐津铺子、三只松鼠、东鹏饮料、百润股份、有友食品、仙 乐健康等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。
风险提示：贸易战加剧、原材料成本超预期上涨；消费力及消费场景复苏不及预期；行业竞争加剧。
2
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
20%
15%
10%
5%
0%
2015-12
2016-12
2017-12
2018-12
2019-12
2020-12
2021-12
2022-12
2023-12
2024-12
3
2018年宏观关键词：“棚改货币化”、“中美贸易战”、“国内 去杠杆”
消费环境：内需承压，消费信心有回落，下沉市场消费升级
宏观事件：18年中美贸易战。
宏观政策：18Q3宏观政策从“去杠杆”转为“稳杠杆”。
宏观回望：18年GDP增速逐季放缓；社融、CPI、PPI、工业企业 利润等增速回落。
市场表现：18年，多行业估值股价双跌，食饮等内需为主的行业
股价下跌、但超额收益明显。
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
2015-01
2016-03
2017-05
2018-07
2019-09
2020-11
2022-01
2023-03
2024-05
PPI同比
社会融资规模同比
CPI同比
M1同比（右轴）
M2同比（右轴）
规模以上工业企业利润同比（右轴）
图表：2018和2025年中美贸易战相关事件和政策一览
时间
美方对中国商品关税
中方对美国商品关税
中国宏观措施
2018年
2018/3/23
宣布加征关税，开启贸易战
2018/4/2
对部分商品加征关税
2018/4/4
600亿美元商品关税落地
500亿美元商品关税落地
2018/4/18
定向降准1pct
2018/5/1
降低增值税
2018/5/19
阶段性停火，中美发表联合声明
2018/6/15-16
制定500亿关税计划
500亿关税落地
2018/6/24
2018/7-8
500亿关税分批落地
推进企业去杠杆
2018/9/24
2000亿关税加码
600亿关税落地
2018/10/7
定向降准1pct
2018/10/22
调整出口退税
2018/12/1
终止新增关税，中美两国元首G20会晤
2025年
2025/3/3-4
加征10关税
部分加征10-15 关税
2025/4/2-4
加征34关税
加征34关税
2025/4/7-9
加征50关税
加征50关税
2025/4/10-11
加征关税提高至125
加征关税提高至125
图表：2018和2025年国内经济形势对比
2025年宏观关键词：“中美关税战”、“提振内需”
消费环境：内需修复，消费信心渐回升
宏观事件：国内经历了连续三年的杠杆压缩，24年来出台一揽子
政策提振内需。25年4月美国加征关税，中国强力反制。
宏观政策：25年3月印发《提振消费专项行动方案》，4月表态降 准降息随时可以出台；财政扩张仍有很大余地。
宏观回望：24年PPI与CPI均承压，25年1-2月数据企稳。
市场表现：25年4月3-11日，多行业估值股价双跌，食饮、农业 等内需为主的行业展现出抗跌属性和超额收益。
资料来源：Wind，财政部，政府官网，央视新闻，新华社，环球网，人民日报，中
国青年报，北京青年报，澎湃新闻，观察者网，国盛证券研究所
4
2018年食饮关键词：“消费升级”、“提价”、“扩张”
行业展望：行业降速后快速恢复
行业周期：16年以来大众消费升级带动行业景气向上，18年 消费信心在Q1-3下移后逐渐回升。
业绩回望：18Q3降速，但18Q4增速回升；18年业绩增速：白 酒排子板块第2，预加工食品和调味发酵品增速靠前；1）白 酒：18Q3环比降速，18Q4增速回升；2）大众品：整体18Q4 增速回升，调味发酵品18Q3增速环比提升。
图表：2018年食饮子板块业绩表现
图表：2024年食饮子板块业绩表现
2025年食饮关键词：“消费降级”、“聚焦”、“分化”
行业展望：景气触底回升
行业周期：白酒行业处在调整期，特别是次高端白酒需求仍 待修复。25年以来消费信心持续回升。
业绩回望：1）白酒：24Q1-3逐季降速，预计24Q4进一步降 速，25Q1低预期下企稳，且渠道持续出清；2）大众品： 24Q1-3整体降速，零食和乳制品24Q3业绩增速环比提升。预 计25Q1饮料和零食增速相对较快。
116
114
112
110
108
106
104
2018-01
中国:消费者信心指数:消费意愿
95
94
93
92
91
90
89
中国:消费者信心指数:消费意愿
-40%
-20%
0%
20%
食 品
预 白 食 调 烘 肉 零 乳 饮 啤 保 加 酒 品 味 焙 制 食 制 料 酒 健
工 饮 发 食 品 品 品
60% 2018营收增速 2018归母净利润增速
40%
发 酵 品
料 板 块
品 食 类 品
40%
20%
0%
-20% 调 饮 零 肉 白 食 啤 乳 烘 预 其 保
-40%
-60%
味 料 食 制 酒 品 酒 制 焙 加 他 健
品 饮 品 食 工 酒 品
602%024Q1-3营收增速
2024Q1-3归母净利润增速
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
-10%
40%
30%
20%
10%
0%
料 酵 品
板 单品季度营收增速
白酒块II
食品加工
非白酒 饮料乳品
20%
10%
0%
-10%
-20%
2024Q1
2024Q2
2024Q3
白酒II
单季度营收增速
非白酒
食品加工
饮料乳品
100%
50%
0%
-50%
-100%
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2018-04 2018-07 2018-10
单季度归母净利润增速
白酒II 非白酒
食品加工 饮料乳品
300%
200%
100%
0%
-100%
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01
单季度归母净利润增速
白 酒 II 食品加工
非白酒 饮料乳品
资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
相对收益 SW食品饮料指数走势 沪深300走势
5
2018食饮股价复盘：18年5-10月食饮指数超额收益明显。
冲击开始（3-4月）：中美相继公布关税，多行业下跌。
短暂缓和（5-6月）：5月中美谈判达成共识，市场企稳反
弹，食饮行业指数开始展露出超额收益。
关税落地（7-9月）：美国在7-9月分批落实和宣布关税， 随着18Q3宏观政策从“去杠杆”变成“稳杠杆”，消费预期 变好，期间食饮行业指数虽下行，但超额收益明显。
年底停火（10-12月）：食饮18Q3业绩降速，超额较低。
图表：2018年食饮行业股价走势复盘
3/22美国宣 布加征关税； 3/23中国公 布初步反制
5/19中美宣布暂 停贸易战； 5/29美国宣布继 续推进500亿关
税计划
8/23中美第二轮
160亿美元关税生
效；
9/23美2000亿/中
600亿关税生效
12/1暂停加 征新关税
图表：2025年食饮行业股价走势复盘
2025食饮股价复盘：25年4月食饮指数超额收益明显。
冲击之前（1-3月）：消费缓慢修复，消费预期低迷，食饮
跑输大盘。3月14-20日消费预期提升，食饮指数微涨。
冲击开始（4月至今）：美国宣布加征关税，中国反制，食 饮行业指数展露出明显超额收益。
资料来源：Wind，国盛证券研究所
22
22
21
21
20
20
19
19
18
18
-4%
-6%
-8%
-10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%025-01-01
2025-02-01
2025-03-01
2025-04-01
相对收益
沪深300走势
SW食品饮料指数走势
SW食品饮料PE-TTM（右轴）
6
SW一级行业中排第3。累计涨幅：大众品>白酒；1）白酒： 18年下跌23 ，超额收益2 ；2）大众品：18年调味品和 预加工食品涨幅11 /3 领先，超额收益36 /28 。
估值表现：18年整体估值下行，必选品估值较白酒略稳
定，，~。
图表：2018年食饮子板块股价和PE估值走势复盘
图表：2025年食饮子板块股价和PE估值走势复盘
2018食饮子板块复盘：18年大众品跑赢白酒。 2025食饮子板块复盘：25年至今大众品跑赢白酒。
股价表现：18年食饮指数下跌22 、跑赢沪深300指数3 ， 股价表现：25年初至4/18食饮指数上涨1 、跑赢沪深300
指数5 ，SW一级行业排第8。累计涨幅：大众品>白酒；1 白酒：25年至今涨幅1 ，超额收益5 ；2）大众品：25年 至今零食和饮料涨幅7 /7 领先，超额收益11 /11 。
估值表现：25年整体估值略提升，大众品估值提升更多
25/4/，~。
70
60
50
40
30
20
10
0
2018-01-022018-05-042018-09-03
白 酒 II 食品加工 休闲食品
非白酒 饮料乳品
调味发酵品II
资料来源：Wind ，国盛证券研究所
5
0
40
35
30
25
20
15
10
2
025-01-021025-02-026025-03-14
白 酒 II 食品加工 休闲食品
非白酒 饮料乳品
调味发酵品II
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
品品
板 品品 块
零饮肉乳啤白食其烘预调保
食料制制酒酒品他焙加味健
饮酒食工发品 料类品食酵
2025累计涨跌幅
2025累计超额收益
2025PE变化
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
酵食品
-60% 品品
-80%
料 板 块
调预烘保啤零食肉白饮乳其
味加焙健酒食品制酒料制他
发工食品 饮品 品酒
类
2018累计涨跌幅
2018累计超额收益
2018PE变化
7
2018年白酒关键词：“消费升级”、“提价”、“区域扩张”
2018年业绩增速：次高端酒>高端酒>区域酒
行业周期：大众消费升级带动白酒景气向上。
批价表现：普飞和普五批价从18Q2起稳中有升。
酒企应对：茅台提价带动白酒提价潮，追求升级和扩张。
业绩回望：18Q3环比明显降速，18Q3茅台业绩同比增速降至
3 。
2024Q1-3业绩增速：区域酒龙头>汾酒>茅台>次高端酒
行业周期：行业整体处于调整期，特别是次高端白酒需求仍 待恢复。
图表：2018年白酒分价格带业绩、批价与量价表现
图表：2024年来白酒分价格带业绩、批价与量价表现
0%
50%
100%
白酒整体 高端 次高端 区域白酒
-20%
0%
20%
白酒整体 高端
次高端 区域白酒
800
900
2025年白酒关键词：“消费降级”、“聚焦”、“分化加剧” 1000
1500
2000
18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11
茅台原箱批价（元/瓶）
0
2000
2000
2200
2400
2025/1/1
2025/2/1
2025/3/1
茅台原箱批价（元/瓶）
公司
2024
收入增速
销量增速
吨价增速
贵州茅台
16
14
2
五粮液
12
-15
33
泸州老窖
16
10
5
古井贡酒
22
13
8
公司
2018
收入增速
销量增速
吨价增速
贵州茅台
26
4
22
五粮液
34
6
26
700 泸州老窖
27
-5
34
古井贡酒 25 -1 27
-50%
0%
50%
白酒整体
高端 次高端 区域白酒
营收单季度同比增速 归母净利润单季度同比增速
24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3
150%
100%
50%
0%
白酒整体
高端 次高端 区域白酒
营收单季度同比增速 归母净利润单季度同比增速
18Q1 18Q2 18Q3 18Q4
18Q1 18Q2 18Q3 18Q4
批价表现：25年春节后酒企控货下普飞和普五批价大体稳定。
酒企应对：酒企调整配额、控制回款和发货节奏为渠道减负。
业绩回望：24Q2起逐季降速，舍得和酒鬼这两个次高端酒企 下滑明显。24Q3老白干、古井、迎驾、今世缘等区域酒龙头 以及汾酒和茅台业绩增速相对较快。25年茅台公告目标营业 总收入同比增长9 左右。
资料来源：Wind，公司公告，今日酒价公众号，酒价参考公众号，国盛证券研究所
8
2018年股价驱动：产品升级+区域扩张享受估值溢价
2018年股价涨幅：次高端酒>高端酒>区域酒
股价表现：18年白酒指数下跌23 、跑赢沪深300指数2 ，SW 三级行业排第52。18Q3因市场担忧景气回落而下跌。
估值表现：，较年初下降39 。
高端酒表现领先，次高端酒偏弱。
2025年股价驱动：动销良性+业绩稳健享受估值溢价
2025年至今股价涨幅：区域酒>高端酒>次高端酒
股价表现：25年初至4/18白酒指数上涨1 、跑赢沪深300指数
图表：2018年白酒板块和个股股价表现
图表：2025年至今白酒板块和个股股价表现
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
顺 今 贵 洋 岩 迎 古 口 白
鑫 世 州 河 石 驾 井 子 酒
农 缘 茅 股 股 贡 贡 窖 板 业 台 份 份 酒 酒 块
2018累计涨跌幅
估值表现：25/4/，较年初下降1 。
个股表现：25年初至4/18汾酒、今世缘、老窖、茅台、金徽 酒、古井超额收益领先，为25 /15 /11 /7 /5 /5 。
分价格带：区域酒龙头和高端酒表现领先，次高端酒偏弱。
资料来源：Wind ，国盛证券研究所
35
30
25
20
15
10
5
0
-40%
个股表现：18年顺鑫、今世缘、茅台、洋河、岩石、迎驾、-10%
古井、口子超额收益领先，为92 /20 /11 /9 /9 /8 /8 /2 。-20%
分价格带：18H1棚改货币化带动区域酒上涨。区域酒龙头和-30%
20%
10%
0%
30%
2018-01-01
2018-02-01
2018-03-01
2018-04-01
2018-05-01
2018-06-01
2018-07-01
2018-08-01
2018-09-01
2018-10-01
2018-11-01
2018-12-01
相对收益
沪深300走势
SW白酒指数走势
白酒PE-TTM（右轴）40
山 今 泸 贵 白 金 古 五 迎
西 世 州 州 酒 徽 井 粮 驾
汾 缘 老 茅 板 酒 贡 液 贡
酒 窖 台 块 酒 酒
2025至今累计涨跌幅
30%
25%
20%
22 15%
21 10%
20 5%
19 0%
18 -5%
17 -10%
16
-10%
-5%
0%
5%
5 ，SW三级行业排第90。25Q1因市场消费预期低迷表现一般。 10%
相对收益
沪深300走势
SW白酒指数走势
白酒PE-TTM（右轴）
9
2018年啤酒关键词：“利润导向转型”、“第三轮提价周 期”、“结构升级”
2018年业绩回顾：盈利能力历史低位，18Q4净利率回升
2025年啤酒关键词：“竞争格局稳定”、“高端化新阶段”、 “成本改善”
2024Q1-3业绩回顾：旺季量价承压，成本红利释放
行业周期：需求偏弱、餐饮场景占比下降，行业从结构高速升级步 入高端化新阶段。2025年需求企稳回升、餐饮场景修复，关注天气改 善、消费信心修复、内需政策刺激等带来旺季量、价超预期机会。
图表：2018年啤酒板块业绩与量价表现
图表：2024年来啤酒板块业绩与量价表现
公司
青岛啤酒
燕京啤酒
收入增速 销量增速 吨价增速
1 1 0
3 -6 9
重庆啤酒 9 6 2
-20%
0%
20%
1Q24
2Q24
3Q24
啤酒板块 青岛啤酒
-20%
行业周期：2013年销量触顶回落，在多年鏖战侵蚀利润后，企业开 0%
始从份额优先转向利润导向，结构升级优先。
成本情况：2018年玻璃、铝价成本上涨，啤酒企业成本压力下步入 第三轮提价周期。
业绩回望：多年价格战及成本压力下2018年啤酒企业净利率处于历 史低位。18Q4提价红利开始兑现，利润环比提速增长。
20%
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
啤酒板块 青岛啤酒
0%
-100%
2018
100%
1Q18 2Q18 3Q18 4Q18
单季度营收增速 单季度归母净利润增速
啤酒板块 重庆啤酒
青岛啤酒 燕京啤酒
-100%
0%
100%
1Q24
2Q24
3Q24
单季度营收增速 单季度归母净利润增速
啤酒板块 青岛啤酒
收入增速
销量增速
吨价增速
青岛啤酒
-7
-7
燕京啤酒
3
3
重庆啤酒
公司
2024Q1-3
1,500
1,000
500
0
6000
4000
2000
0
2018-01 2018-05 2018-09
瓦楞纸价格
玻璃价格（右轴）
1,500
1,000
500
0
3000
2900
2800
成本情况：2024年为成本红利大年，2025年大麦成本维持小幅回落， 3100
2024-01
2024-07
2025-01
瓦楞纸价格
玻璃价格（右轴）
玻璃价格持续下行，成本端整体正向贡献。
业绩回望：2024年春节基数相对较高，24Q2-Q3因需求承压、极端天
气影响，啤酒旺季量、价均承压；但成本红利带来净利率普遍提升。
资料来源：Wind，各公司公告， 国盛证券研究所
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2018年股价驱动：提价和升级构成催化，利润修复贡献超额
2018年股价涨幅：Q2超额明显，重啤、青啤、华润显著跑赢
股价表现：18年啤酒指数下跌11 、跑赢沪深300指数14 ，SW 三级行业排第18。
估值表现：，年内下降28 。
个股表现：18年重啤涨幅和超额收益领先，分别为52 /77 ； 青啤、华润、燕京虽下跌，但亦实现超额收益15 /12 /9 。
2025年股价驱动：低基数下修复预期，关注大单品生命周期
2025年至今股价涨幅：4月开始跑赢，燕京、珠江、华润跑 赢
股价表现：25年初至4/18啤酒下跌1 、跑赢沪深300指数3 ，
SW三级行业排第116。
估值表现：25/4/，年内提升3 。
个股表现：25年初至4/18燕京、珠江、华润超额收益领先， 为10 /6 /4 ；青啤、惠泉虽下跌，但实现超额收益2 /2 。
图表：2018年啤酒板块和个股股价表现
图表：2025年至今啤酒板块和个股股价表现