文档介绍：该【第二章企业估值实体价值 】是由【hhhhh】上传分享，文档一共【73】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【第二章企业估值实体价值 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。(qǐyè)估值: 实体价值
第一页，共七十三页。
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一、MM模型(móxíng)
资本结构模型－不考虑公司(ɡōnɡ sī)所得税
永续年金定价模型
企业市场价值＝权益市场价值＋债务的市场价值
＝ E + B
＝D/ke + I/kd
资本结构模型－考虑公司所得税
第二页，共七十三页。
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一、MM模型(móxíng)
税收豁免额(tax shield amount)＝i×B×t
税收豁免现值＝i×B×t/i
＝B×t
运用财务(cáiwù)杠杆企业市场价值＝不运用财务(cáiwù)杠杆企业市场价值＋税收豁免现值
即：VL = Vu + tB
第三页，共七十三页。
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二、对MM模型(móxíng)的修正
资本结构模型(móxíng)－考虑公司所得税、财务危机本钱和代理费用：
利用财务杠杆企业市场价值＝未利用财务杠杆企业市场价值＋税收豁免现值－财务危机本钱现值－代理费用现值
即：VL ＝ Vu ＋tB – Cd – Ca
ka = (E/(B+E))ke + (B/(B+E))kd(1-t)
= (E/(B+E))ke + (B/(B+E))ki
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The MM Propositions I & II (No Taxes)
Proposition I
Firm value is not affected by leverage
VL = VU
Proposition II
Leverage increases the risk and return to stockholders
rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB)
rB is the interest rate (cost of debt)
rs is the return on (levered) equity (cost of equity)
r0 is the return on unlevered equity (cost of capital)
B is the value of debt
SL is the value of levered equity
第五页，共七十三页。
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The Cost of Equity, the Cost of Debt, and the Weighted Average Cost of Capital: MM Proposition II with No Corporate Taxes
Debt-to-equity ratio (B/S)
Cost of capital: r (%)
.
r0
rS
rWACC
rB
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The MM Propositions I & II (with Corporate Taxes)
Proposition I (with Corporate Taxes)
Firm value increases with leverage
VL = VU + t B
Proposition II (with Corporate Taxes)
Some of the increase in equity risk and return is offset by interest tax shield
rS = r0 + (B/SL) (1- t) (r0 - rB)
rB is the interest rate (cost of debt)
rS is the return on equity (cost of equity)
r0 is the return on unlevered equity (cost of capital)
B is the value of debt
SL is the value of levered equity
第七页，共七十三页。
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The Effect of Financial Leverage on the Cost of Debt and Equity Capital
Debt-to-equity ratio (B/S)
Cost of capital: r (%)
.
r0
rS
rWACC
rB
.
.
.
=
200
370
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无负债(fù zhài)公司价值
假设非杠杆经营〔无负债(fù zhài)〕公司的价值为：
VU = E〔FCF〕/ ρ
其中，VU为无杠杆经营公司的现值， E〔FCF〕是税后不变自由现金流量， ρ是具有相同风险的公司所有者权益的贴现率。
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自由(zìyóu)现金流量的计算
股权自由现金流量是企业向债权人支付利息、归还本金、向国家纳税、向优先股股东支付股利，以及满足其自身开展需要后的剩余现金流量。
公司自由现金流量是公司所有权利(quánlì)要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量总和。
公司自由现金流量和股权自由现金流量的主要区别在于公司自由现金流量包括了与债务有关的现金流量，如利息支出、本金归还、新债发行，和其他非普通股权益现金流量，如优先股股利。
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