文档介绍：该【固定收益卖方观点是利率的先行指标吗？ 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【9】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【固定收益卖方观点是利率的先行指标吗？ 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。 : .
[Table_CompanyRptType] 专题报告
正文目录
1 债市情绪面观测——卖方情绪指数的构建与应用 ................................ ................................ ................................ ..... 5
构建固收卖方情绪指标体系 ................................ ................................ ................................ .............................. 5
卖方情绪与利率走势有何关联？是否是提前指标？ ................................ ................................ .......................... 5
2 三大视角应用卖方情绪指数——观点变化、分歧走势、逻辑共异 ................................ ................................ ........... 6
观点变化——对利率的走势指引效果如何？ ................................ ................................ ................................ ..... 6
多空分歧——从行情驱动到主动变化................................ ................................ ................................ ................ 7
逻辑异同——“伪规律”鉴别 ................................ ................................ ................................ .......................... 8
3 风险提示： ................................ ................................ ................................ ................................ ............................. 11
敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 : .
[Table_CompanyRptType] 专题报告
图表目录
图表1 卖方情绪指数的构建以及观点统计（单位：次） ................................ ................................ ................................ . 5
图表2 卖方情绪指数与 10Y 国债收益率走势图（单位：无，%） ................................ ................................ .................. 5
图表3 2024 年以来出现债市拐点时情绪指数的变动及预判情况（单位：BP） ................................ .............................. 6
图表4 2024 年至今卖方机构周度观点平均变化 ................................ ................................ ................................ ............. 7
图表5 卖方观点平均变化胜率（单位：次，%） ................................ ................................ ................................ ............ 7
图表6 模拟构建的观点判断次数以及胜率（单位：次，%） ................................ ................................ .......................... 7
图表7 卖方分歧度较高时后续利率通常会选择方向（单位：%） ................................ ................................ .................. 8
图表8 2024 年第一季度 10Y 国债收益率走势及卖方机构观点逻辑（单位：%） ................................ ............................ 9
图表9 2024 年第二季度 10Y 国债收益率走势及卖方机构观点逻辑（单位：%） ................................ .......................... 10
图表10 2024 年第三季度 10Y 国债收益率走势及卖方机构观点逻辑（单位：%） ................................ ........................ 10
图表11 2024 年第四季度 10Y 国债收益率走势及卖方机构观点逻辑（单位：%） ................................ ........................ 10
图表12 2025 年第一季度 10Y 国债收益率走势及卖方机构观点逻辑（单位：%） ................................ ........................ 11
敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 12 证券研究报告 : .
[Table_CompanyRptType] 专题报告
1 债市情绪面观测——卖方情绪指数的构建与
应用
构建固收卖方情绪指标体系
在此前的研究中，我们基于卖方观点来构建观测债市情绪面的指数。对于利率债市
场而言，可将固收卖方观点大致按照看多/看震荡/看空三大类进行梳理，最终进行加权/
不加权后再整合，以此得到固收卖方视角的情绪面信号。
具体而言，当固收卖方明显看多市场时，给予 2 分权重，偏多则为 1 分，相应中性
/偏空/看空则为 0 分/-1 分/-2 分，基于此我们可最终加权得到观点情绪指数，从2024年
以来的指数表现看，多数卖方观点表述相对克制，大多为在偏多/中性/偏空三者之间。在
61次观点表述中，对债市乐观/中性数量明显高于悲观次数，分别为 13次/43 次/5 次。
图表 1 卖方情绪指数的构建以及观点统计（单位：次）
多空判断 看多 偏多 中性 偏空 看空
分值 2 1 0 -1 -2
固收卖方观点平均次数 13 43 5
数据来源：华安证券研究所整理
卖方情绪与利率走势有何关联？是否是提前指标？
首先，卖方情绪是利率走势的程度类指标：2023 年以来，卖方情绪多数时间较为乐
观，对应利率下行。从我们构建的情绪指数来看，多数时间段指数表现为正，对应看多
债市机构数量占优，利率整体快速下行，周度而言，卖方情绪指数与利率的走势相关系
数为-，说明两者存在一定反相关性。
图表 2 卖方情绪指数与- 0 . 210Y 国债收益率走势图（单位：无，%）
- 0 . 4
- 0 . 6
数据来源：Wind，华安证券研究所
其次，该指数较难提前预判事件/消息面冲击，但无可厚非。多数时间段情绪指数的
变化滞后于利率拐点的出现。选取 2024年 1 月至今的 8 次债市拐点，对拐点出现周的情
敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 12 证券研究报告 : .
[Table_CompanyRptType] 专题报告
绪指数与上一周情绪指数的差值进行分析，若两周任一情绪指数差值大于一个标准差
（），且变动方向与利率走势相反，则视作预判成功。以 2024年 10 月 28 日出现的
利率下行拐点为例，“10 月 25 日加权情绪指数”-“10月 18 日加权情绪指数”为 ，
说明卖方机构成功预判了本次债市拐点的出现。但总体而言，在 8 次债市拐点中，卖方
情绪仅对一次拐点预判成功，胜率相对较低，说明情绪指数整体对于左侧预判的指引意 卖方情绪指数（加权） 卖方情绪指数（不加权）
拐点日期 利率变动幅度（ bp) 情绪指数日期 是否提前预判
义较弱，可能是由于突发事件冲击以及消息面扰动，这一点无可厚非，更多在于右侧的 本周 上周 差值 本周 上周 差值
应对与把握。 2025/3/3 19 2025/2/28 0. 03