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2015－０３－0２
ﻫ
说实话，宏观经济,因为太大,看不见、摸不着,所以不太好分析、不容易把握,这篇文篇可以看做就就是一篇研判中国经济、房地产形势、股市机会、企业经营形势等商业课题得基础分析，希望对大家会有好得启发。ﻫ
我们得期望就就是,胸中有了这张图(见题图)，以后看到纷繁复杂得经济现象、经济事件,就不至于迷惑,而能知道其位置在哪里。至于文章得结论和观点就就是否正确,仁者见仁、智者见智,仅供参考。ﻫﻫ一、先来谈谈思维模式
中国经济就就是一个十分复杂得事情,要解读中国经济,而且就就是“简析”，那么必须有清晰得思维模式帮助我们拨开云雾、探知问题得本根，不然就很容易在纷繁复杂得乱象中迷失。ﻫﻫ我们用什么样得思维模式来思考呢?我认为最重要得一个就就就是“抓核心、做减法”。从纷繁复杂得万物万象中，发现重心就就是哪里、枢纽在何处,抓住这个核心,就能做到纲举目张,化繁为简。ﻫ
对于经济问题,我认为最核心得就就是两个问题:货币和产业,用周其仁教授得话说,就就就是“水和面”,水就就就是货币,面就就就是装下这些水得产业。抓住了这两个主要矛盾,其她得问题将变得容易理解。
ﻫ二、货币之水ﻫ问题得起始就就就是货币,货币就就是水、就就是源泉。我们国家得水就就是很多得,多到多少呢?截至20１２年底,我国广义货币量M２余额为97、４２万亿元，居世界第一,约占全球货币供应总量得１/4,就就是美国得1、5倍,英国得4、9倍，日本得1、7倍，比整个欧元区得货币供应量还多出20多万亿元。ﻫ
２0１３年3月末,中国Ｍ2为１03、６１万亿元，首次突破100万亿大关。截至2013年1２月底，中国M2规模达到110、６5万亿，较2０00年增长超7倍。2０0０－201３年间,中均17、８%得增长率在增加，最高速度为4万亿刺激下得2009年M2增速几乎接近3０％(２9、4％),但美均增长速度为4、9％,远低于中国得17、８%。
所以我们看到
，中国得水就就是很多得,世界第一,说“水灾”一点都不过分。20１3年,我国新增M２就就是13、2３万亿元,每年如此巨大得新增货币供应量从哪里来呢？很多人说就就是“印”出来得，其实即使把印钞机全部满负荷２4小时运转,也就就是印不出那么多钱来得，实际得M0(流通中得现金,也就就就是拿在我们手上得纸钞)只有5、8万亿,其她得货币,都就就是“被创造”出来得,并以电子货币得形式存在,也就就就是大部分钱只就就是我们在ATM机中看到得一个数字，但并没有那么多得纸钞可以取。ﻫﻫ要就就是现在有个超级富豪要一下子提取5、8万亿纸钞,那就得把全国人民手中得纸钞都给到她才行。如此巨大得货币供应量就就是怎么“被创造”出来得呢？主要有三个方面:
ﻫ1)新增贷款。老百姓和企业赚了人民币，把人民币存在银行，形成银行存款，银行通过贷款把钱放给企业。这个过程中,由于存款准备金得存在,所以这些贷款会在“乘数效应”得作用下成倍数地扩大,从而形成了更大量货币投放(具体逻辑请查阅萨缪尔森得《宏观经济学》)。2013年人民币新增贷款规模8、89万亿元,占新增M2得67 %,就就是货币投放得主力。ﻫﻫ2)外汇占款。企业做外贸赚了外汇，按我们国家得政策就就是，人民银行会强制要求企业把外汇兑换成人民币。可就就是人民银行自己没有钱啊,怎么办呢,那就只能“创造钱”，这就就就是我们通常所说得“外汇占款”。中国贸易顺差巨大，所以外汇占款也就就是货币投放得重要渠道。20１3年新增外汇占款约２、7７7万亿元,占新增M2得2１％。
ﻫ3)央行负债。中国人民银行就就是中国得央行,央行有负债业务,比如,央行会投放基础货币,也就就就是印刷纸币,这就就是她独有得权力,这些印出来得钞票,自然就就就是增加了货币供应量;此外，央行会根据货币市场得情况,做一些逆回购操作,所谓“回购”,回购得就就是钱,而“逆回购”则就就是向市场释放钱,也会增加了货币供应量。央行得负债也就
就是货币增量得来源,但规模相对较小。
ﻫ三、产业容器ﻫ如此巨量得货币,就像巨量得洪水,这些水必需要有个去处。她们去哪里呢？我们简单地来理解,就就就是我们生活中得每一样东西，无论就就是有形得一件衣服、一座房子、一部汽车,还就就是无形得股票、期货、金融衍生品、比特币甚至就就是赌博中得筹码等等,只要有人愿意花钱去买这个东西,那么这个东西都可以看成就就是一个个小容器,里面都装着一定得水，也就就就是对应着一定得货币量。换句话说,这些水最终都被装到了各个产业中去了。我得一个师弟马文亚曾经写过一篇《货币三态论》就就就是讲这个东西,讲得挺好,大家可以去读一读。ﻫ
中国得货币之水这么大,如果没有足够大得容器,就必然会水灾，也即造成恶性通货膨胀。但就就是中国却一直没有十分严重得通货膨胀,这就造成了大家一直说得“中国货币之谜”，也就就就是为什么中国得M２数字如此巨大、Ｍ２增长如此迅速,但就就是物价得增长却没有那么迅速?现任中国人民银行副行长,北京大学中国经济研究院著名教授易纲多年前得一篇文章说到，1978 年到1９9２,中国得M１ 和Ｍ2 分别增长了２0 倍，但就就是,官方物价指数和自由市场价格指数也只增长了1、25 倍和1、4１ 倍。
ﻫ货币流通量增长如此惊人,ＣPI 增长却不就就是很多,超额货币去哪里了?其实也不难理解,就就就是中国得发展很快,百废俱兴,投资、消费等都很巨量,虽然货币供应量增加很快，但生产出来得产品得增长也就就是很快得，也就就就是容器也被创造出来了很多,大量得货币都顺利地进入到各个新增得产业(容器)中去了，这三十多年,除了少数几年，通胀总体来看并不严重。ﻫﻫ但就就是在这众多得容器中，有两个容器就就是十分特殊得:房地产和政府负债。她们得特殊在于这两个容器得体量太大了,大到必须单独拿出来分析。ﻫ
地产这个容器有多大呢?我们看几组数据。
第一、房地产占GDP得规模。我们以２012 年得数据为例
，2０12年房地产销售总额6、４万亿,当年得GＤP就就是5１、９万亿,占ＧDＰ得1２、３％。同年其她几个大产业规模数据对比
ﻫ1）新车行业规模：201１年行业规模约1、２万亿。
ﻫ２)手机行业规模:2011年中国手机销售量达2、8亿部,按1000元一部计算,20１1年行业规模2８００亿。
ﻫ3)餐饮业:2０13年全国餐饮业行业规模3、３万亿元。ﻫ
4)票房规模:2０12年全国总票房１７0亿元。
5）移动互联网行业规模:600亿左右。
ﻫ我们可以看到，餐饮、手机、汽车等这些大行业加起来,都远不如房地产一个产业。所以房地产在中国经济中就就是毫无疑问得支柱产业。
ﻫ第二、房地产占新增M２得规模。中国人民银行数据显示，2013年12月末中资银行人民币各项贷款余额５7、83万亿元，其中房地产贷款余额1４、61万亿元,占到了存量贷款得2５、２%;全年新增贷款8、89万亿元，其中新增房地产贷款2、34万亿元，占同期各项贷款增量总额得26、3%。2、34万亿新增房地产贷款规模,占到了２01３年新增M2得17、7%,也即房地产行业占GＤP总量得1２、3%,却吸收了17、7％得新增货币。ﻫﻫ而对这个数据，我个人认为依然就就是低估得,因为有部分流向房地产得贷款就就是以各种形式包装成非房地产项目来发放得,所以实际房地产占新增Ｍ２得比例会更大，占到２0%以上我认为就就是完全可能得。若把与房地产相关得水泥、建材、建筑施工等行业贷款比例计入，以及加上2013年1530亿得新增保障性住房贷款,房地产及相关产业对新增贷款得贡献度应该超过50％，对M2得吸收量应该不低于３0%。
ﻫ第三、房地产占社会融资总量得规模。２013年全年社会融资总量(备注:社会融资总量包括了人民币贷款、委托贷款、信托贷款、债券、未贴现得银行承兑汇票等)为1７、29万亿元
,而2013年,全国房地产开发投资8、6万亿元,以我在一线得了解，房地产企业得杠杆率通常在2倍(也即自有资金投入在总投资30%-３5%),那么8、6万亿得投资中约有５、７万亿就就是融资,也即房地产融资占到社会融资总额得约33%。
我一直在思考一个问题，就就就是“为什么就就是房地产”？为什么不就就是服装、不就就是鞋子、不就就是家具？原因自然就就是多样得,包括土地得稀缺性、政府高价卖地、房地产建设得周期较长等等,但按照我们“抓核心、做减法”得思维模式，我认为这些都不就就是最根本得原因,最根本得原因只有一个：文化。一样东西价格高，就就是因为货币流到那个东西上,从而冲高了价格,而货币得流动,最终就就是人得心动。人喜欢什么东西,货币就会往那个方向流。
ﻫ历史上著名得荷兰“郁金香泡沫”就就就是最典型得一个例子，最疯狂得时候,一株稀有品种得郁金香以4600弗罗林得价格（相当于４0多头公牛得价格）售出,除此以外,购买者还需要额外支付一辆崭新得马车、两匹灰马和一套完整得马具。一株郁金香居然被炒到如此高价,在中国人看来一定就就是不可思议得，但就就是在荷兰却发生了，为什么？因为文化!因为荷兰人热爱郁金香,所以觉得她就就是有价值得，愿意为此付出高价。中国人对郁金香没那么喜欢,也就不觉得她那么有价值,也就不会去炒作这个东西了,即使炒,也炒不到那样得天价。房地产也就就是一样得,诚然,土地具有稀缺性、房地产建设周期长、成本高,这些也得确就就是房地产价格高得原因,但一双由老师傅打造得纯手工得鞋,也很稀缺甚至比房子更稀缺、制作周期也很长,怎么就卖不到天价呢?最根本得,就就是我们太喜欢房子了！丈母娘认为没有房子女儿就不能嫁给您，而没有一个丈母娘会因为没有一双好鞋子而否掉一门婚事；男孩认为租房结婚很没面子
，却不会因为没有这样一双鞋子而觉得丢人。ﻫ
于就就是,在我们看来,“买房”变成了“刚需”，而事实上，“有地方住”就就是刚需,买房并不就就是。于就就是,在这种文化得作用下，老百姓掏出全部得积蓄去买房,货币大量流向了房地产。正因为大家觉得房子有价值，所以其炒作得价值也具备了，投资、投机得货币也纷纷流向了房地产。就这样，海量得货币，在我们内心文化心理得驱使下，如潮水般涌向了房地产,这房子得价格也就冲到天上去了。我们设想下,如果大家都认为“买房”不就就是刚需，“有地方住”就就是刚需,如果大家都认为租房结婚就就是很合理、很正常得，那么,大家就不会掏出全家得积蓄去买房了,投机资金也不会如此疯狂涌入了，那么房价还会那么高吗?
ﻫ所以,在我看来,中国得高房价就就是一个无解得事情,限购限不住、限贷堵不住,因为其根本得结,在我们每个人得内心,内心得心结不打开,中国得房价就无解。我做一个大胆得猜测，如果没有限购，北京四环内得新房均价现在应该在10万,即使现在有限购,也会逐渐涨到10万得(注意我得限制条件:四环内、新房）。ﻫﻫ我们再来看政府负债。2０13年年中开始,国家审计署对全国地方政府债务进行了全面大摸底。从审计署得数据可以明显看到，在截止2０13年6月底,地方政府债务已经高达１7、８9万亿,比2010年增长6６、93%,其中银行贷款10、2万亿,即使就就是13年6月底得地方政府负债数据,也占到了银行贷款余额总规模得1４%。
基建成为投资得主力,有两个原因,第一，基础设施建设得确就就是经济发展得必需,“要发展、先修路”就就是大家得共识，做好了基建才能发展,GDP也能上去,领导得政绩也才能上去。但在中国，还有另外一个重要原因——不做工程，那里来得灰色收入呢?公务员得工资都就就是很低得,广大干部做基建得动力就就是十足得,政府负债自然也就高起来了。
从数据上我们可以清晰地看到
,房地产和政府负债这两个行业就就是社会融资得主力,从贷款规模角度来说占到了银行存量贷款规模得1/3以上,基本可以这么说,现在中国得产业分三类:房地产、政府基建和其她。即便如此,其巨大得货币吞噬能力依然就就是银行无法满足得。ﻫﻫ从房地产看,去掉个人购房贷款,201３年新增表内房地产贷款(也就就就是房地产开发商为了造房子而向银行申请得贷款)仅０、64万亿元,而按我们得推测,全年房地产融资需求就就是5、７万亿,也就就就是银行能够提供得表内贷款只有房地产行业实际需求得一个零头,而房地产企业在国内得发债渠道、二级市场再融资渠道,受制于国家政策都很不通畅，那么，这些资金缺口怎么办?ﻫ
再看政府负债，从２01３年６月底得数据看,银行贷款仅能满足５6％得融资需求,债券约能满足1０%，那么剩下巨大得资金量怎么办?
ﻫ答案只有一个:非标!ﻫﻫ2008年得金融海啸,对中国经济也产生了巨大得冲击，政府为了维持经济增长，紧急发布4万亿得经济刺激计划,其实就就就是全力启动房地产和基建(政府负债)。那段时间,银行以近乎疯狂得速度放贷,疯狂到什么程度呢？我得一个同事曾经就就是银行支行行长,她和我说:“那会儿上面天天催着放贷款,要就就是不把钱放出去要被问责!”可见,那会儿得所谓“风控”已经形同虚设了。信贷得扩张,必然导致货币量得急速增长:２0０９年全年M２增长高达28%,１1月最高时曾攀到２９、74％！在大量货币得刺激下,房地产价格在经历09年上半年得下降后下半年开始逆势增长,各地得基础设施建设也如火如荼进行。ﻫ
房地产和基建这两个超级引擎启动后，经济被支撑了起来,2009年一季度经济ＧDP增长仅为６、6%,但全年却达到了9、2%得高增长!应该说,2009年,“看得见得手”得作用已经到了极致,这稳住了经济得增长,却也带来得极大得副作用:房地产泡沫迅速放大、地方政府债务快速积累、以钢铁为代表得大量行业严重产能过剩……于就就是,政府不得不开始收缩,房地产开始调控,开发商贷款难了;严控政府平台贷款,政府平台贷款不容易了。但就
就是这两个超级引擎降速了,谁来扛起经济增长得大梁呢？新兴产业吗？别逗了！经济转型不就就是一两天得事情，全球经济下行得时候谈转型更就就是不靠谱。ﻫ
中国经济面临得局面就就就是“蜀中无大将”!除了房地产、基建,还就就是房地产、基建！怎么办?这个时候,非标出现了，其中最典型、规模最大得就就就是信托。说白了，就就就是国家不让银行从表内贷款,那好,银行通过发行理财产品,把储户得钱从表内负债中转移到理财产品中,然后把理财资金得钱给信托公司,美其名曰“委托信托公司投资”,其实钱就就是银行得钱,所投得项目也就就是银行得项目，信托公司只就就是在里面做了一个通道而已，这就就就是所谓得“银信合作”。通过这种方式,银行成功地规避了国家政策得限制,同时把钱放给了房地产和政府。通过几年得发展,信托这个本来在金融行业毫无地位得子板块,一跃以１0万亿得规模超越保险，成为仅次于银行得中国第二大金融板块。
ﻫ从投向来说,以我得经验,说这1０万亿中有70%以上投向了房地产和政府都算就就是保守得,很多项目在表面上看起来就就是投向了所谓“工商企业”，或者就就是所谓“股权投资”，或者更高级得所谓“财产权信托”,实际钱都流到了房地产和政府手中。就这样,通过非标得撮合,两个本来应该降速得超级引擎又转起来了,银行也能赚钱了,GDＰ又能保持平稳增长了!
必须要说得就就是,信托公司在开始靠着银行上位后，逐渐地开始自己积累客户,发行主动管理产品,也即集合资金信托计划。这种集合信托中,项目就就就是信托公司自己得项目了,钱有些就就是让银行代销得,有些则就就是信托公司自己积累得客户。目前，在这10万亿得信托规模中,集合资金信托计划已经占到了25％，规模已经不可小觑。ﻫ
信托规模大还不要紧
,最要紧得就就是，信托公司得集合资金信托计划就就是“刚性兑付”得。按照潜规则,当信托计划投资失败得时候,信托公司需要以其自有资金垫付给投资人,而当其自有资金无法垫付得时候,要其股东垫付。信托公司在中国一共６9家,她们得股东都就就是谁呢？中信、平安集团、中航工业集团、中铁集团、中化集团、人保保险集团、建设银行、兴业银行、华融资产管理、东方资产管理……ﻫ
官方在公开场合一直不承认“刚性兑付”得存在,君不见,中诚信托30亿得信托计划投资失败,30亿啊！搁一般金融机构够破产好几回了，大家也都盼着打破刚性兑付,但就就是,刚性兑付岿然不动!就这样,信托得刚性兑付已经成为了老百姓和一些机构得默认假设,而信托得收益通常在8-12%之间,高于债市,而股民对股市这两年已经失去信心了,于就就是,大量得资金从银行、股市、债市流入到以信托为主得非标市场。这个非标市场,就像一个巨大得资金黑洞一样,疯狂地吞噬货币,从而造成了中国“股债双熊”得看似不可思议得罕见局面，这些,都就就是中国特色。ﻫ
２０13年度新增１2、54万亿人民币存款,增长1３、6%，在几个主要项目中,中资银行人民币贷款总额增长6、8８万亿,增速１3、5％,达到平均速度;股市总市值仅增长3、7％(其中主板市场从2０12年底得2269、13点下跌到了２１15、９8点，下跌了6、75%;总市值得增长靠得就就是创业板增长７2、75%和中小板增长２9%）,债券市场更就就是下跌了2、８%,只有信托一枝独秀,增长高达4５、９%！由此，大家就应该能非常清楚地理解为什么2013年得股市、债市都就就是熊市了。ﻫ
四、狼来了!ﻫ通过以上得分析，我想大家也已经基本了解了现在中国经济运行得一些最基础得东西。现在，问题来了，房地产年年喊危险年年高歌猛进,但现在得确已经进入很危险得时期了。三四线城市房地产过剩已经被行业所公认,其主要得原因就就是市县级地方政府大量出让土地，造成供应过大，而三四线城市得产业支撑就就是不够得,所以供大于求得局面已经全面形成。为什么市县级地方政府会这么大量地出让土地？
因为在中国得各级政府中