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企业并购的财务分析
一、并购成本效益分析
企业并购是兼并和收购的简称,泛指在市场机制作用下,主并公司为获得其他公司的经营决策控制权的经济行为。企业并购是一种典型的产权交易行为,即以产权转让为内容,以获取资本控制权为目的的一种正常的市场行为,是一种产权大改组。
是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。关于并购的成本有广义和侠义的两种解释。本文下面的论述主要采用狭义的并购成本概念。
并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。例如,A公司并购B公司,并购前A公司的价值为Va,B公司的价值为Vb,并购形成的新公司的价值为Vab,则并购收益(S)为:
S=Vab-(Va+Vb)
如果S>0,表示并购在财务方面具有协同效应。
在一般情况下,并购方将以高于被并购方价值的价格Pb作为交易价,以促使被并购方股东出售其股票,P=Pb-Vb称为并购溢价。并购溢价反映了获得对目标公司控制权的价值,并取决于被并购企业前景、股市走势和并购双方讨价还价的情况。
对于并购方来说,并购净收益(NS)等于并购收益减去并购完成成本、实施并购前并购方公司价值的差额。
设F表示并购费用,则:
NS=S-P-F=Vab-Pb-F-Va
例如,A公司的市场价值为5亿元,拟收购B公司,B公司的市场价值为1亿元。A公司估计合并后新公司价值达到7亿元。。。由此得到:
并购收益S=7-(5+1)=1(亿元)
并购完成成本=+=(亿元)
并购溢价P=-1=(亿元)
并购净收益NS=S-P-F=1--=(亿元)
=Vab-Va-Pb-F=7-5--
=(亿元)
。可以说这一并购活动对A、B两个公司都有利。这是并购活动能够进行的基本条件。
二、并购目标企业的价值评估
所谓价值评估,指买卖双方对标的(股权或资产)作出的价值判断。
对目标企业估价一般可以使用以下方法:

资产价值基础法指通过对目标企业的资产进行评估来评估其价值的方法。确定目标企业资产的价值,关键是选择合适的资产评估价值标准。目前国际上通行的资产评估价值标准主要有以下三种:
1) 帐面价值。帐面价值是指会计核算中帐面记载的资产价值。例如,对于股票来说,资产负债所揭示的企业某时点所拥有的资产总额减去负债总额即为普通股价值。这种估价方法不考虑现时资产市场价格的波动,也不考虑资产的收益状况,因而是一种静态的股价标准。我国企业并购活动中有不少收购方以帐面价值作为收购价格的实例。帐面价值取数方便,但其缺点是只考虑了各种资产在入帐时的价值而脱离现实的市场价值。
2) 市场价值。市场价值与帐面价值不同,是指把该资产视为一种商品在市场上公开竞争,在供求关系平衡状态下确定的价值。当公司的各种证券在证券市场上进行交易时,它们的交易价格就是这种证券的市场价值。它高于或低于帐面价值。
市场价值法通常将股票市场上与企业经营业绩相似的企业最***均实际交易价格作为估算参照物,或以企业资产和其市值之间的关系为基础对企业估值。其中最著名的是托