文档介绍：第十一章股利政策
第一节股利政策的基本理论
第二节股利政策的实施
第三节股利支付方式
学习目标
★了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系;
★理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别理论的基本思想;
★掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法,了解股利支付程序与方式;
★掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响。
第一节股利政策的基本理论
一、股利政策与投资、筹资决策
二、股利政策无关论
三、“一鸟在手”理论
四、差别税收理论
五、股利政策的实证研究
一、股利政策与投资、筹资决策
股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题,通常用股利支付率表示。
股利支付率=每股股利÷每股收益
投资决策既定的情况下,股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益(内部筹资)或以出售新股票(外部筹资)来融通投资所需要的股权资本。
公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系
筹资规模、结构与成本
投资
决策
投资规模、组合与收益
筹资规模、结构与成本
投资规模、组合与收益
股利支付率
股利支付率
股利
政策
筹资
决策
分析
【例】假设某公司当前的政策是:负债与股权之比为1:1;总资产收益率为15%;股利支付率为33%。公司未来有一个投资机会,需要增加资本25万元。现有四个调整方案:
A:改变股利支付率,即采取剩余股利政策,将股利支付率从原来的33%%,以满足投资资本需要和保持资本结构不变。
B:改变目标资本结构,将原来负债比率从50%提高到52%,以满足投资需要并保持股利政策不变。
C:改变投资规模,将投资额削减到20万元,以保持当前的目标资本结构和股利政策不变。
D:发行新股筹资,,以满足投资需要,并保持当前的目标资本结构和股利政策。
图11- 1 投资决策、筹资决策与股利政策(单位:万元)
二、股利政策无关论
●由米勒(Miller)和莫迪格莱尼(Modigliani)首次提出的。
● MM理论认为:在完善的资本市场条件下,股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定,而不是由公司股利分配政策所决定。
● MM理论的基本假设:
⑴公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况,对于将来的投资机会,投资者与管理者拥有相同的信息。
⑵不存在个人或公司所得税,对投资者来说,无论收到股利或是资本利得都是无差别的。
⑶不存在任何股票发行或交易费用。
⑷公司的投资决策独立于其股利政策。
● MM理论认为,在不改变投资决策和目标资本结构的条件下,无论用剩余现金流量支付的股利是多少,都不会影响股东的财富。
公司
资产
股利支付后
N
股东得到N元现金,但丧失了对公司资产N元要求权。
股利支付前
N
公司
资产
股东对公司资产具有N元的要求权
(1)公司拥有剩余现金发放股利
假设公司在满足项目投资需要之后,尚有剩余现金N元支付股利。
分析: