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一、如何看待当前 A 股科技行情？ ............................................................................3
二、投资建议 .............................................................................................................. 5
三、下周展望 .............................................................................................................. 6
四、周度市场回顾及展望（11 月 17 日-11 月 21 日） ...............................................6
风险提示 ................................................................................................................... 10
图表目录
图表 1： 本周主要 AH 指数涨跌幅（%） ..................................................................3
图表 2： 近期中美科技板块回调 ................................................................................3
图表 3： 近期 A 股科技行业走势 ...............................................................................3
图表 4： 本周多数 ETF 资金净流入 .......................................................................... 4
图表 5： 本周北向资金净流入 ................................................................................... 4
图表 6： 本周两融余额下降 .......................................................................................4
图表 7： 本周市场平均担保比例下降 ........................................................................ 4
图表 8： 本周大股东减持金额回落 ............................................................................5
图表 9： 11 月 24 日至 11 月 30 日国内外经济数据与重要事件 ............................... 6
图表 10： 本周市场主要宽基指数涨跌 ...................................................................... 6
图表 11： 本周市场风格指数涨跌 ..............................................................................6
图表 12： 本周领涨领跌行业 .....................................................................................7
图表 13： 本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 ....................................................7
图表 14： 本周中信一级行业涨跌 ............................................................................. 8
图表 15： 万得全 A 换手率（%） ............................................................................. 8
图表 16： 上证指数换手率（%） ..............................................................................8
图表 17： 深证成指换手率（%） ..............................................................................9
图表 18： 创业板指换手率（%） ..............................................................................9
图表 19： 融资余额变化 ............................................................................................ 9
图表 20： 次新股指数 ................................................................................................9
图表 21： 主要行业估值（PB） ..............................................................................10
图表 22： 主要行业估值（PE） ..............................................................................10
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本周市场震荡下跌，成交额较上周回缩，赚钱效应显著下降。从主要指数表
现来看，本周万得全 A、沪深 300、中证 2000 指数分别下跌 %、%
和 %。本周成交量较上周显著减少，万得全 A 日均成交额为 万亿，
较上周减少 %。从个股层面来看，本周万得全 A 上涨个股日均比约为
%，较上周明显回落，赚钱效应显著下降。
图表 1：本周主要 AH 指数涨跌幅（%）
一、如何看待当前 A 股科技行情？
近期，受美股 AI 板块高位震荡及海外“AI 泡沫”讨论升温影响，A 股科技
板块同步出现明显调整。纳斯达克指数从 10 月 29 日的高点算起，截至 11
月 21 日调整幅度达-%，同期 A 股科创综指和创业板指调整幅度更大，
分别为-%与-%。分行业看，A 股科技板块回调时间有先后差异：
计算机和传媒分别在 9 月 17 日与 10 月 9 日达到高点后率先回调，目前从
高点已调整-%与-%，而电子与通信则与纳指高点时间接近，在
10 月 29 日后进入下降区间，目前调整幅度分别为-%与-%。
图表 2：近期中美科技板块回调 图表 3：近期 A 股科技行业走势
A 股科技板块调整的原因主要由于美股 AI 龙头调整传导，与年底机构资金
收益率锁定切换防御、政策真空期杠杆资金交易动力下降也有一定关系。
首先，科技板块受美股 AI 龙头影响较强，美股回调传导到 A 股。近期美股
AI 龙头估值过高引发泡沫讨论，美股 AI 龙头股价回调，英伟达虽业绩超预
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期但未能持续提振市场。科技板块因产业链相关、估值对标美股从而受美股
龙头影响较强，美股回调传导到 A 股导致科技板块下跌。其次，年底机构
通常进入防御策略阶段，以锁定年度在手资金收益率，策略风险偏好保守对
高估值的电子、通信等科技板块影响或较大。第三，近期政策密集出台可能
性较低，杠杆资金等交易动力或下降。两融余额前半周上升，后半周加速下
降，平均担保比例则整周持续下降，并达到 10 月底以来新低。
展望后市，我们认为本轮科技行情远未结束，在短期回调后有望延续。核心
原因在于，美股发生 AI 产业基本面逆转的可能性较低，后续仍会给予 A 股
对标公司较大估值增长空间。从美股看，一方面，AI 龙头业绩增长仍然强
势。微软 Azure、谷歌 Cloud、AWS 最新财报的云服务整体收入同比增速
分别达到 40%、34%、20%并且仍在加速。另一方面，美股上市公司回购
也较大程度对冲了机构减持压力。2025 年美国企业股票回购总额已于 10
月进一步授权超 万亿美元，同比激增 15%。在业绩高增和超大规模回
购托底下，可能出现高位震荡和个股层面的内部出清，但与 2000 年那种“科
技泡沫整体破裂”的系统性崩塌还相去甚远。就 A 股而言，当前 AI 板块行
情的发展阶段，大致对应美股 2023-2024 年资金从硬件向应用扩散的时期，
硬件基础设施行情已充分演绎，设备材料环节正在发酵，应用层面刚刚起步。
这或意味着，AI 行情远未进入尾声，下一阶段市场关注的重点或将转向科
技龙头的 AI 业务业绩表现及 AI 的商业化落地程度，这将为行情提供新的驱
动力。
从资金面看，本周不同渠道资金仍然分化，撤离与抄底并存。ETF 与北向
资金周度净流入，以周五单日最为明显，产业重要股东资金离场减缓，而杠
杆资金出现离场迹象。首先，从 ETF 资金看，多数板块净流入，有抄底表
现。中证 2000、科创 50、红利指数 ETF 资金延续上周净流入且明显加速，
中证 500ETF、创业板 ETF 由进出平衡转为净流入，沪深 300ETF 虽然在
周四前仍为净流出，但周五的大幅流入完全覆盖了前几日流出总额，周度流
入为正。其次，北向资金交易量与沪深 300ETF 本周偏好极为相似，周四前
净流入，周五完全收复失地，迎来 11 月以来的首次大幅增长。第三，大股
东减持水平从连续四周增加趋势中反转，回到 11 月初的水平。第四，杠杆
资金明显收缩，两融余额与平均担保比例周度均下降。资金面分化或与本周
科技主线回调、市场整体下跌伴随波动放大有关，长期资金与杠杆资金风险
偏好均反转，短期内抄底资金或带来市场反弹。
图表 4：本周多数 ETF 资金净流入 图表 5：本周北向资金净流入
图表 6：本周两融余额下降 图表 7：本周市场平均担保比例下降
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图表 8：本周大股东减持金额回落
二、投资建议
中期来看本轮市场行情或仍未结束，在中长期资金压舱石作用、居民资金入
市仍有空间、科技创新政策加码与 AI 产业趋势向上的多重因素作用下，本
轮 A 股市场行情向上空间犹存。重点围绕四条主线做中期布局：
1）港股科技龙头。AI 投入加大，当前估值合理且分红回购增强。在本轮大
模型和 C 端应用竞争中，真正有能力把 AI 能力落到产品和商业化上的，仍
主要集中在头部平台。
2）AI 技术革命带来的垂类应用，例如，人形机器人及其产业链，中国在本
体制造和关键零部件上具备成本和工程化优势，若量产兑现，对国内供应链
订单弹性有望逐步体现。AI 端侧，重点关注手机、PC、车载等场景中具备
系统集成能力和品牌能力的企业。
3）创新药与医疗 AI，在集采政策方向更有利于真正具备研发能力的企业、
国内临床资源与 AI 技术结合加快新药研发的背景下，关注具备高质量管线
和国际化能力的龙头。
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4）高股息资产配置，可延伸至固收+量化等稳健收益类产品。
三、下周展望
图表 9：11 月 24 日至 11 月 30 日国内外经济数据与重要事件
金十数据
四、周度市场回顾及展望（11 月 17 日-11 月 21 日）
本周市场主要指数均下跌，创业板指下跌幅度较大。三大指数中，上证指数
下跌 %、深证成指下跌 %、创业板指下跌 %。本周大类行业
指数均下跌，其中材料指数、医疗保健指数跌幅较大。从风格表现来看，本
周中盘成长板块跌幅较大。
图表 10：本周市场主要宽基指数涨跌 图表 11：本周市场风格指数涨跌
本周中信一级行业指数均下跌，其中综合、电力设备及新能源、基础化工
跌幅最大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中电力设备及新
能源、基础化工、食品饮料回落明显。
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图表 12：本周领涨领跌行业
指数与行业表现
宽基指数：本周市场主要指数均下跌，其中创业板指、中证 1000、中证 500
跌幅较大。活跃度方面，中小 100、中证 1000 换手率回落明显。
大类行业：本周大类行业指数均下跌，其中材料指数、医疗保健指数和工业
指数跌幅较大。
一级行业：本周中信一级行业指数均下跌，其中综合、电力设备及新能源、
基础化工跌幅最大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中电力
设备及新能源、基础化工、食品饮料回落明显。
图表 13：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌
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图表 14：本周中信一级行业涨跌
情绪指标跟踪
全市场活跃度：过去十年全 A 日均换手率区间大致为 %-3%，20 日平滑
后本周全 A 换手率较上周有所上升。截至 11 月 21 日，5 日平均换手率达
%，处于十年分位的 %。创业板指换手率区间大致为 1%-5%，20
日平滑后创业板指换手率有所上升。截至 11 月 21 日，创业板 5 日平均换
手率为 %，处于历史分位的 %。
图表 15：万得全 A 换手率（%） 图表 16：上证指数换手率（%）
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图表 17：深证成指换手率（%） 图表 18：创业板指换手率（%）
场内融资：本周融资余额有所下降，截至 11 月 20 日，融资余额为
亿元，较上周末下降 亿元，5 日平滑后融资买入额占全市场成交额
%，较上周下降 %。
次新股指标：5 日平滑后次新股指数换手率较上周回升 %，截至 11 月
21 日，次新股 5 日平均换手率达到 %，处于历史分位 %。
图表 19：融资余额变化 图表 20：次新股指数
估值指标跟踪
主要行业估值：PB 估值中石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、机械、电力
设备及新能源高于历史中位
数；
主要行业估值：PE 估值中化工、钢铁、电子、纺织服装、交通运输、房地
产、商业贸易、综合、建筑材料、建筑装饰、国防军工、计算机、传媒、通
信、银行、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数。
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图表 21：主要行业估值（PB）
图表 22：主要行业估值（PE）
风险提示
全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性
超预期等。
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