文档介绍：我国上市公司总体并购活动与金融市场的关联性分析
《福建论坛·人文社会科学版》 2012 年第 7 期
我国上市公司总体并购活动与金融市场的关联性分析
□傅传锐
摘% 要: 企业总体并购活动与金融市场间的联动被视为总体并购活动顺周期式波动的重要原因。运用
Johansen 协整检验、Granger 因果检验与向量误差修正模型就 1998 年至 2011 年间我国上市公司总体并购活动与
金融市场间的关联性进行实证检验。研究发现:企业并购活动与分别代表股票市场、货币市场的实际股票价格指数、实际利率间存在长期协整关系,并且存在从实际股价指数、实际利率到并购活动的因果关系,也存在从并购活动到实际利率的因果关系、从实际利率到实际股价指数的因果关系。在短期内,实际股价指数对并购活动存在稳定的正向影响,实际利率对并购活动存在先为正、后为负的影响。关键词:总体并购活动;金融市场;协整检验;向量误差修正模型中图分类号: 文献标识码:A 文章编号:1671-8402(2012)07-0044-05
一、引言企业总体并购活动的周期式波动是金融经济学的重要谜题。西方学者发现企业并购活动存在顺周期特征,即并购活动的周期波动与经济周期的运行是趋于一致的,并进一步认为这种顺周期特征源于并购活动与金融市场、实体经济间的密切联系。从 20 世纪初至今,欧美均交易规模不断扩大的并购浪潮。企业自有资金已经难以满足现代企业并购活动的资金需求,通过金融市场进行股权融资、债务融资成为企业筹集并购资金的重要途径。因此,金融市场的变动直接影响到并购企业的融资成本与融资方式选择,以及并购所能创造的预期收益率,进而影响企业并购决策。西方学者通过对并购活动与重要宏观金融变量间的关联性实证分析,探寻并购活动与金融市场间的联系,然而尚未形成一致结论。部分研
究找到了支持性证据。如Nelson(1959)[1]通过考察
1895-1956年间的美国季度并购活动序列,发现并
购活动与股票市场价格间存在显著为正的相关性;Becketti (1986) [2]发现股票价格与并购活动正关联, 而利率与并购活动负相关;Clark et al. (1988) [3]发现股票价格与并购活动间存在双向的
Granger 因果联动;Haque et al. (1995) [4]以加拿大
企业并购活动为样本,也得出并购活动、股价与利率间双向 Granger 因果联动的结论。然而,也有部分文献未能得到存在性证据。如Geroski(1984 )[5]、
Guerard (1989) [6] 的研究都表明并购活动与股票价格间不存在 Granger 因果关系。 20 世纪 80 年代以来,随着我国市场经济体制
改革不断深入、企业产权交易日趋活跃,兼并重组已成为推动我国市场资源优化配置、产业结构升级与经济增长的重要方式。然而却鲜有文献就我国企业并购活动与金融市场运行间的相互联系予以系统研究。新近研究,如唐绍祥(2007) [7]就
基金项目: 本文为作者主持的福建省社会科学规划项目(2010C010 )、福州大学科技发展基金社科育苗基金项目(09SKY01 )、福州大学引进人才基金项目(022246 )阶段性成果。作者简介:傅传锐(1982 —),男,福建福州人,经济学博士,福州大学管理