文档介绍：企业并购价值评估
主要内容
1. 价值评估理论
商品的使用价值是商品的有用性,商品的交换关系或交换价值中表现出来的共同东西是商品的价值,具体劳动形成使用价值,抽象劳动形成价值,商品的价值是由在现有的社会正常的生产条件下,在社会平均的劳动熟练程度和劳动强度制造某种使用价值所需劳动时间决定的
投资项目的价值就是未来现金流量以市场利率进行折现的现值,如果折现值大于投资额,则项目可行。
-米勒的价值评估理论
◇无企业所得税时的MM模型
-命题一(企业价值模型):V1=VU=EBIT/k=EBIT/kU
( V1、VU有债务、无债务的企业价值, EBIT预期利润, kU相同经营风险等级的无债务企业的权益资本成本)
-命题二(权益资本成本模型):有债务企业的权益资本成本等于同一经营风险等级中无债务企业的权益资本成本加上根据无债务企业的权益资本成本与有债务企业的债务资本成本之差乘以债务权益比率
kS= kU + ( kU - kd)*D/S
-命题三:企业应投资于那些内部报酬率大于综合资本成本的项目
可见,在无企业所得税的情况下,企业的价值与企业资本结构无关,负债不增加企业价值,权益资本成本率随负债的增加而增加
◇有企业所得税时的MM模型
-命题一(企业价值模型):有债务的企业价值等于相同经营风险等级的无债务企业价值加上赋税节余的价值(即所得税率与债务价值的乘积)
V1=VU+T*D
-命题二(权益资本成本模型):
kS= kU + ( kU - kd)*(1-T)*D/S
企业负债越多企业价值越大
(CAPM)的价值评估理论()
■kS= kf + β*( km - kf)( kS普通股要求的投资报酬率, kf无风险资本报酬率, km证券市场投资报酬率, β普通股的系统风险系数)
◇现代主流的价值评估理论
折现股东收益法:如高登的股利固定增长估价模型S=D1/(KS-g)
折现企业收益法:、,收益口径是企业现金流量、税息前利润
一般步骤:
◇预测未来收益。
未来收益分类:按享有收益的主体不同:企业收益、股东收益,按内涵不同:现金流量、帐面收益
未来收益增长模式:三阶段、两阶段、单阶段、预测期后固定增长
三阶段:高增长、回落增长、稳定增长
两阶段:超常增长后的稳定增长,递减增长后的稳定增长
单阶段:固定增长模式
预测期后固定增长:把三阶段的前两段增长模式进行预测计算出确定的未来收益,包之后的未来收益增长简化为固定速度增长
◇确定折现率。
未来收益享有的主体不同相应地选择不同的资本成本率
享有主体
折现率
收益口径
评估价值
企业
综合资本成本
企业自由现金流量
企业价值
超额营业净利润
企业价值
股东
权益资本成本
股东自由现金流量
权益价值
超额净利润
权益价值