文档介绍：第九讲公司重租
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什么是公司重组
广义概念
凡是在日常生产经营活动之外所进行的关于所有权、资本结构和运营模式的所有重要变动都可纳入广义的公司重组范畴之中。比如,资产重组、所有权关系的重组、财务重组和其他的重组策略;
狭义概念(本讲重心)
特指公司缩减公司业务范围的重组活动;
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公司主要重组活动类型
资产剥离(Divestitures)
股权出售或分割(Equity Carve-out)
分立(Spin-off)
股份置换(Split-off)
析产拆股(Split-up)
定向股票(Targeted stock)
自愿清算
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资产剥离
资产剥离是指将公司的一部分(资产、生产线、子公司或部门)出售给第三方,以获得现金、有价证券或两者的结合。
类型
被动剥离
比如为了得到政府对合并的批准而进行资产剥离;
主动剥离
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资产剥离的历史背景
经济环境的变化。收购和资产剥离活动都表明企业为适应经济环境的变化所作出的努力。在经济萧条的时期,面对总体需求不断减少的压力,许多公司不得不将一些部门出售以获取资金改善现金流状况;
在并购中对有些投资机会不能有效利用。大量的适应经济环境变化而进行的并购活动,涉及从前景黯淡的行业向前景更为广泛的行业的转移,有时公司不具备对各种可能的机会进行有效利用的能力,资产剥离可以使出售的企业将资产、产品种类、部门或子公司出售给可以更有效地开发投资机会的其他企业。
纠正企业的战略规划的偏差、使其与不断变化的环境保持一致,这种压力迫使企业在不同的时期在不同的产业之间进行转移。
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资产剥离的动机
纠正失败的并购。60年代进行了一些保护性的分散经营的并购,也进行了一些扩展一般管理职能的并购,实践证明这样的混合企业是没有效率的,资产剥离就是为了减少业务活动的种类和数量;
放弃核心业务。公司出售它的原始业务不能归因于多元化的的错误,而是要归因于机会和环境的变动,通常是由于管理层希望脱离某一他们认为已经成熟并缺乏增长机会的领域,出售主营业务可以为企业向盈利性更好的业务领域扩展提供资金;
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公司的战略发生变化。战略要点的变化反映出公司战略出现错误、吸取经验教训或要求与变化了的企业环境相一致;
负协同效应,即某一部门单独衡量时的价值要超过它在公司整体结构中的价值,这是可以通过向外部适合公司出售而使资产增值;
业绩不佳,即部门的收益率无法超过公司要求的最低收益率, 比如IBM公司向联想出售了PC业务;
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从事该业务需要大量追加投资。有时保留下来的业务需要大笔的追加投资,而企业不可能或不愿意投入;
对以前成功投资进行的收获,常常是在有利的市场环境下进行。目的是将公司的财务和管理资源用于其他的发展机会。这样的剥离代表的是成功而不是失败;
避开接管。资产剥离还有一个功能就是接管防御,如出售吸引接管者“皇冠上的明珠”;
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现金流因素,出售交易能够立刻为公司带来现金流收入;
处于财务困境中的公司通常会被迫出售又价值的资产以改进现金流状况;
为以前的收购所发生的债务进行融资。大量的收购或杠杆收购之后的资产剥离是为了融资;
也可以用来为收购另一个企业融资;
资本市场因素:如果在剥离了某些部门之后,公司以及被剥离出来的部门在资本市场拥有更多的机会,则公司就会进行剥离,比如可以创造投资者希望投资但当前市场上并不存在的公司;
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关于资产剥离财富效应的理论解释:
实证研究显示,资产剥离可以为股东产生正的财富效应(1-2%);
理论解释:
税收或管制效应:在大多数的出售中这是收益增加的一个原因;
不相适应:至少有两个方面。一是母公司的管理层缺乏管理这些不相似的资产的专业技能,二是这些资产可能产生负的协同效应,即它会干扰母公司其他盈利业务的经营。兼并后出售的高频率和迅速增长反映了这一动机;
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