文档介绍：第 17 章
资本结构决策
资本结构决策
传统方法
总价值原则
市场缺陷的存在和激励问题
税收的影响
税和市场缺陷相结合
融资信号
资本结构
关注融资组合对证券价格的影响.
假定: (1) 企业的投资和资产管理决策保持不变
(2) 只考虑债务和权益融资.
资本结构-- 以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合(或比例).
定性分析--营业净利理论
ki = 公司债务的收益率
每年的债务利息
发行在外的债务的市场价值
I
B
=
=
ki
假定:
每年支付利息
债务是永久的
永久债券的估价
不存在所得税(Note: 集中注意力放在资本结构问题上.)
E
S
营业净利理论
=
=
ke = 公司权益的收益率
普通股东可有的收益
流通在外的普通股市场价值
ke
假定:
预期收益不增长
股利支付率为100%
Results in the valuation of a perpetuity
O
V
营业净利理论
=
=
ko = 企业的综合资本化比率
I+E
企业的总市场价值
ko
假定:
V = B + S
O = I + E
资本化比率
资本化比率, ko, -- 用来确定一系列的期望未来现金流量的现值的折现率.
ko
ke
ki
B
B + S
S
B + S
=
+
当杠杆B/S增加时, ki, ke, 和 ko
会有什么变化?
营业净利理论
假定:
EBIT= $1,350
债务市场价值= $1,800 ,利率= 10%
综合资本化率= 15%
营业净利理论-- 认为当财务杠杆发生变化时,企业的加权平均成本和企业总价值保持不变的一种资本结构理论.
权益报酬率
总市场价值 = O / ko = $1,350 / .15 = $9,000
权益市场价= V - B = $9,000 - $1,800 = $7,200
权益报酬率* = ($1,350 - $180) / $7,200 = %
计算权益报酬率
* B / S = $1,800 / $7,200 = .25
利息支付
= $1,800 * 10%
总市场价值 = O / ko = $1,350 / .15 = $9,000
权益市场价= V - B = $9,000 - $3,000 = $6,000
权益报酬率 = E / S = ($1,350 - $300) / $6,000 = %
权益报酬率
如果B=$3,000,权益报酬率会是多少?
* B / S = $3,000 / $6,000 = .50
利息支付
= $3,000 * 10%