文档介绍：可赎回债券
大部分公司债券发行时都带有回赎条款,即发行方在将来某时间可以以约定的回赎价格将债券从持有人手中买回。回赎条款实际上是给发行人的看涨期权,执行价格即约定的回赎价格。可赎回债券实质上是发行者出售给投资者的普通债券(没有期权特点,如可赎回、可转换等的债券)与同时投资者出售给发行者的看涨期权的组合。
公司必须为它所拥有的这种隐式看涨期权付出代价,所以,在同样的息票利率下,可赎回债券比普通债券的价格低,并且希望这个价差等于期权价格。如果可赎回债券是平价发行,那么其息票利率必须高于普通债券,高息票是对投资者的补偿,因为发行公司拥有看涨期权。为使新债券能够平价发行,息票率是经过认真选择的。
图可赎回债券价值与普通债券价值的比较
上图描述了这种类似期权的证券。横轴表示与可赎回债券的其他条款相同的普通债券的价值,45度虚线表示普通债券的价值,实线表示可赎回债券的价值,点线表示公司所拥有的看涨期权的价值。由于公司拥有赎回期权的选择权,所以可赎回债券的潜在的资本利得是有限的。
隐含在可赎回债券里的期权实际比一般看涨期权更复杂,因为它通常是在经过一段期权保护期后,才可以执行,债券的赎回价格随时间是变化的。与交易所内交易的期权不同,可赎回债券的这些特点定义在最初的债券契约中,而且也取决于发行公司自身的需要与对市场的把握。