文档介绍：上海交通大学
博士学位论文
收盘价格操纵和收盘价格决定机制研究
姓名:刘凤元
申请学位级别:博士
专业:企业管理
指导教师:陈俊芳
20051001
摘要关紧要。但是,随着最近几年市场微观结构理论的兴起,众多研究表明交易机制对于市场流动性、波动性、透明性、有效性都会产生影响,交易机制的科学、合理和有序将极大地特殊意义,更是容易被操纵,如众所周知的“银广夏”,“亿安科技”等个股。此外在一些盘前股价都存在各种异样的表现,存在被操纵的可能。在我国证券市场上,对收盘价格的证券市场的基本作用是通过证券交易促进资源的有效配置。在传统的对证券市场及资产定价理论的研究中,大都把交易机制作为外生变量,认为交易机制在整个价格形成中无促进市场的规模发展和功能深化。证券交易制度的核心是证券交易市场的微观结构,即,使投资者的潜在需求转化为实际的交易过程。在微观结构理论看来,投资者的交易行为只有在一定的交易运作效率下才能转化为有效的价格信号。收盘价格的决定机制是证券市场交易机制设计中的一个重要方面。收盘价格在证券市场的重要性是不言白明的。各种盘后场外交易、零股交易和大宗交易、指数的收盘价、公司的市值、下一交易同开盘参考价、驮龇⒍ḿ邸⑾乱唤灰兹照堑拗品段А⒃龇配股派息的除权参考价等几乎都以当日收盘价作为计算基础。此外,许多金融证券机构的、务往来也以当日收盘价作为衡量和评价标准,如金融机构之间的信用交易担保比率、基金公司募集发行的丌放式基金的资产净值、服务咨询机构所作的价格趋势分析,以及股票和指数的相关衍生品的头寸管理和盈亏清算等。正是由于收盘价格的特殊意义和广泛使用,使得众多市场投资机构或投资者存在人为操纵收盘价格以获取收益的动机。从我国证券市场的实际状况来看,由于我国上市公司股本结构的特殊状况,存在流通股和非流通股之分,许多股票流通股本很小。而且我国股市由于投机性强,一度存在所谓“庄家”、“庄股”,使得许多股票的价格存在被“操纵”的现象,特别是收盘价格由于其特殊的日子,如年末或基金公司公布资产组合净值之前的最后一个交易同,一些股票在收操纵不是个别现象,这种现象提醒交易所要重视收盘价格的机制设计。基于收盘价的重要性和市场交易的公平性,要求交易所不断检讨和审视现有的收盘价格决定方式。直观上看,当前两所的收盘价决定方式无论在基本原则还是在特殊情形的处理方面都显得比较简单,应该还有改进的空间。
针对这一现状,本文从收盘价格的日内特征入手,对中国证券市场中的收盘价格操纵和交易机制改革进行了研究。研究内容涉及价格操纵的分类、各类投资者对价格的操纵、从流动性角度看,收盘前交易非常活跃,交易量为日内最大,除了深度指标略有下降外,大部分流动性指标都显示收盘前有良好的流动性,每笔交易金额也显著变大。紫榷约鄹癫僮萁辛死砺鄯治鲇肽P兔枋觯婧蠖约鄹癫僮萁辛朔掷啵⒗用实例对操纵过程进行了描述;各类机构对股价的操纵行为研究,结果表明,受操纵股票的日内收益率,流动性与参考指标相比差异显著。虾Vと谐∈张碳鄹竦拇笆涡вτ牍时冉稀=峁⑾郑噬掀渌谐〗行的比较表明,从窗饰效应发生的频率和发生时价格变动情况看,上海市场窗饰效应发生的频率比较高,但窗饰效应发生时股票价格的上升不是特别大。蒙虾J谐日前后的日内高频交易数据的实证分析表明,上海就中小企业板和主板市场中小盘股而言,初步证据显示收盘集合竞价制度提高了市场收盘价的有效性。当然,考虑本研究选择的样本范围较窄,对市场更全面的影响还有待进一步研究。此外,集合竞价收盘也造成了最后收盘阶段成交量减少等新的现象。型。研究发现,目前主要证券交易所收盘价格决定方式有从最后一笔逐笔交易价格逐步改为集合竞价的趋势。这反映了人们逐渐认同了集合竞价方式在避免收盘价被操纵,维持收窗饰效应、收盘价格改革效果和收盘价格发展趋势以及最优收盘模型描述等多个方面。论文的主要工作和结论如下:虾Vと谐∈张糖肮杉坌形L卣鳌Q芯勘砻鳎邮找媛式嵌瓤矗善痹谑张糖有显著为正的收益率;从波动性角度看,收盘前价格波动性较前面的交易时间显著增加:证券交易所将原来的连续竞价过程中最后的单笔交易价格作为该日收盘价变为该日最后一笔交易前一分钟内每笔成交价加权平均的方式提高了收盘价的定价效率,改善了市场质量。另外,模拟计算表明,种雍分钟收盘比种邮张淌谐≈柿扛摺抵ぱ芯苛松钲谥と灰姿月在中小企业板采用三分钟集合竞价收盘的实际效果,总体上看,达到了防止收盘阶段股价过度波动,有效防止操纵的目的。质量,表现为降低了市场收盘阶段的波动性、提高了收盘集合竟价时段的流动性和提高了怨噬现饕=灰姿氖张探灰谆铺氐恪⑶魇平辛搜芯浚詈蠼⒘讼喙啬=煌ù笱Р┦宦畚
盘价的稳定性、连续性和代表性上的优势,同时单笔交易价格方式有被逐步淘汰的趋势。完善投资者帐户管理:可以考虑对这些帐号实施实名制,要求重新进行登