文档介绍：上海交通大学
硕士学位论文
黄金期货价格的实证研究
姓名:夏天
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:仲健心
20090114
黄金期货价格的实证研究

摘要

2008 年 1 月 9 日,黄金期货在上海期货交易所首次挂牌交易。在中
国,黄金期货交易的出现是对黄金交易市场的一个很好的完善和补充作
用。它有利于黄金的价格发现和套期保值,还有利于为一些机构投资者
提供对冲通货膨胀和经济增长的手段。然而,2008 年的黄金价格大起大
落,在经历了持续五年的牛市后,又开始了一轮较大幅度的调整,其中
价格变动的原因令人费解。
本文首先回顾了国内外关于黄金及其期货的理论和实证研究。我们
详细探讨了黄金的三种属性,包括商品属性、货币属性和金融属性。接
着,介绍了黄金现货和期货市场的特点,和不同市场内的主要供给和需
求方。
在理论方面,本文首先从纵向的角度出发,研究衍生品与标的物之
间的关系,引入便利收益,利用无套利风险分析,得到了黄金期货和现
货之间的关系,得出理论价格。然后,我们从横向的角度出发,研究黄
金期货与其它影响其价格的风险因素的关系,包括对经济增长的预期,
通货膨胀,对大宗商品这一资产类的需求以及投资者的风险偏好等等。
本文基于已有的研究,试图通过实证研究,探究黄金期货价格变动的
决定因素,试图回答一下问题:1)究竟有哪些宏观因素影响着黄金期货
的定价?2)这些影响因素是如何影响其价格的,是正向还是负向,其作
用的大小怎么样,是否在不同的时期这种作用会发生变化?3)2008年初
推出的上海黄金期货,其价格走势与纽约的关系如何?是否能反映国际
上的主要宏观因素和风险?4)黄金期货对投资组合有什么用?对基金经
理有用吗?
本文选取近五年来黄金期货的历史价格,采用计量经济学中的误差修
正模型和一系列协整分析方法,得到了如下的研究结论:1)黄金期货的
价格取决于美元汇率,原油价格,通货膨胀水平和投资者的风险偏好这
些因素。2)美元升值1%%;原油价格的变
%;信用违约掉期会给黄金价格贡献
%。3)上海和纽约两地的黄金期货价格是互相联系的,存在协整关
系,纽约对上海黄金期货价格的影响要远远大于上海对纽约黄金期货价
格的作用。4)黄金期货对投资组合起着分散投资的作用,有利于改进投
资组合的风险收益。

关键词黄金期货,理论定价模型,价格影响因素,误差修正模型,协整
THE EMPIRICAL STUDY ON THE PRICE OF GOLD FUTURES

ABSTRACT

In January 9, 2008, gold futures are listed for trading on the Shanghai
Futures Exchange (SHFE) for the first time. In China, the trading of gold
futures plays a very important role in improving the overall gold market. It is
not only useful for discovering value of gold and hedging purposes of gold
users, but also useful for institutional investors to hedge the inflationary and
economic risks. However, the huge swings of gold futures prices, which had
a significant correction after about five years of bull market, have puzzled a
lot of people.
This paper firstly reviewed the theoretical and empirical research on the
gold prices and gold futures conducted by research in China and abroad. We
also studied three natures of gold, . the nature modity, the nature of
money and the financial na