文档介绍：上市公司市值管理动因模型研究
2011-02-25 09:20:38| 分类: 金融资本
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刘国芳
(武汉理工大学管理学院湖北武汉 430070)
【摘要】中国资本市场股权分置改革完成进入全流通后,由于大小股东在市值这个目标上达到了利益的一致,上市公司经营的终极目标已从利润最大化转向了股东价值最大化,市值管理成为上市公司一个管理新动向。本文通过建立大股东收益模型和对模型的推导和分析得出的结论是,大股东在市值管理模式下获得的收益远高于在传统利润管理模式的收益,这就从理论上解释了上市公司大股东及管理层在全流通时代开展市值管理的动力问题。
【关键词】市值管理动因模型股东价值最大化
一、引言
自2006年底股权分置改革顺利完成以来,市值管理成为中国上市公司的一个管理新动向。所谓“市值管理(Market Value Management)”,就是上市公司基于公司市值信号,综合运用多种科学与合规的价值经营方法与手段,达到公司价值创造的最大化和价值实现的最优化,从而达到股东价值的最大化。市值管理在实践中的不断深化,反映了中国上市公司经营哲学和经营理念的深刻转变,即企业经营目标由利润最大化转变为价值最大化,企业管理由利润导向转变为价值和市值导向。上市公司传统的管理目标是利润最大化,更准确地说是大股东利润最大化目标,通常是由于传统的不均衡股权结构以及二元化股权分置形式所产生。股权分置背景下约有总股份三分之二的大股东股权无法上市流通,因此只能分享股利而无法从股价提升中获得溢出价值,因此对于大股东而言市值最大化不等同于其利润最大化,当市值与大股东利益不一致时,利润最大化成为上市公司管理目标是一种必然。其次,利润最大化成为上市公司传统的管理目标也具有很强的可行性,因为上市公司普遍存在着“一股独大”或“少数人控制”的现象,并且约三分之一上市流通的,所以少数大股东很容易达成投资决策、管理方法与利润分配方案等方面的一致性,而且由于大股东的绝对控股优势使其能够牢牢掌握上市公司决策权,进而控制上市公司经营管理向利润最大化目标倾斜。简言之,“同股不同利”决定了大股东控制下的上市公司追求利润最大化的渴望,“同股不同权”又赋予了大股东有能力控制公司经营管理获得利润最大化,所以既有渴望又有实现能力则利润最大化必然是上市公司传统的管理目标。
然而,股权分置改革宣告了全流通时代即将到来,上市公司的经营管理活动也必须与这种大背景相一致。上市公司股份全流通意味着所有股东都可以通过股票市值增加获得较高的溢价利润,但这并不意味着公司大股东可以通过股价操纵来获得利益。作为理性人、经济人,上市公司大股东不可能通过股价操控来获得短期高额利润,而付出失掉长远市值利润,当然这种限制这种股价操作行为也必须依赖于外部完善的审查机制、控制制度,而资本市场发展趋势也彰显了这种监管机制与法律体系的必然出现。实质上,市值管理目标也不能违背上市公司股东追求利润最大化目标,只是在全新资本市场环境下市值管理能够为股东带来最大收益,在该层面上市值管理目标与利润最大化是一致的。
二、上市公司市值管理的动因模型
市值管理以市值为目标最大化创造、实现上市公司价值,其核心与基础仍是价值创造,脱离上市公司内在价值与价值创造能力的市值是虚高的、不稳定的,无法实现上市公司价值持续增长。上市公司市值管理的价