文档介绍：借金融恐慌推出一揽子改革方案
中国近期金融恐慌的根源,是实体经济内非中介融资受阻,民营经济与国有经济冰火两重天。针对恐慌,放水救市不可行,而按兵不动则连带伤亡巨大,唯一合理的选择是以此为契机,推进讨论已久的一揽子改革方案。
中国出现了金融恐慌。2013年6月24日,上证指数下跌5%以上,其背景是,商业银行纷纷遭遇资金短缺,导致市场弥漫紧张情绪。在此之前的几天内,%,创历史新高,社会上也流传着个别银行出现短期借贷违约的言论。一时间,社会关注点聚焦于央行。救市还是不救市,成为央行决策和大众关注的焦点。
金融恐慌的深层原因是
实体经济非中介融资(DNI)受阻
金融恐慌的根本原因,是当前的中国经济发展模式走入了极端的困境,实体经济出现冰火两重天的罕见格局。
冰指的是民营经济体找不到投资方向,投资无门,转而把大量的现金投资于金融体系和理财产品,导致了金融体系信用盲目扩张。而另一方面,十八大前后新上任的地方官员却干劲冲天,对项目融资表现了火一般的热情,他们在积极谋划新一轮的经济增长。而地方政府所能直接影响的经济活动,绝大部分是与国有企业紧密相关的一大批投资项目,它们所依赖的融资渠道主要是正规的金融中介机构,包括银行、信托、债券市场等。
然而不要忘记,在正常情况下,中国经济的投资主体是民营经济,占GDP高达60%以上的固定资产投资,其70%以上的融资来源是企业留利所形成的直接投资,即笔者最近的研究中所称的国内非中介融资(DNI,Domestic Non-Intermediated Investments)。这种非中介融资主要来自于民营经济。
于是乎,在当前冰火两重天的境地下,包括银行贷款在内的社会融资总额迅速上涨,2013年一季度,同比增长接近60%。但毕竟,这种正规渠道的融资并不是固定资产投资的资金主体,袖手旁观的民营经济体并没有直接参与固定资产投资。这就导致了固定资产投资本身并没有快速上涨。DNI占固定资产投资的比重从正常年份的70%下降到2013年1-5月的60%出头。而由于固定资产投资是GDP增长的最大拉动力量,所以中国经济出现了一个非常奇怪的现象,那就是,社会融资总额和增长幅度不断创下新纪录,而宏观经济增长速度却持续下滑。这对矛盾的最后结果就是银行打光了子弹,资金告急。更火上浇油的是,因为宏观经济在减速,大量企业利润在下降,开工率持续下降,产能利用率下降,这又反过来使得相关企业难以偿还以前的贷款。这种情况下,银行等其他金融中介机构比实体经济还要着急,它们必须要用新贷款覆盖已经到期、不能偿还的旧贷款,掩盖几年前的不良贷款的漏洞。这就是当前金融恐慌的深层次原因。这种金融恐慌很自然地对已经十分脆弱的股市投资者带来了进一步的崩溃性的冲击,最终使得股票价格一泻千里。
分析清楚了当前金融恐慌的原因,下面的问题是应该怎么办。
放水救市不可行
第一种应对策略就是央行放水救市,通过公开市场操作或者是降息、降准给银行注入流动性。
这种策略当然是立竿见影,但是不能解决上述问题之根本,只能短期内缓解金融机构资金不足的压力和金融市场的恐慌,经济增长仍无法保障。金融机构拿了新钱也只能继续填补不良贷款的漏洞,前述矛盾的解决则会继续拖延。由于不治本,新的一轮金融恐慌迟早会到来,而且会以更大的力度爆发。所以