文档介绍：上海交通大学
硕士学位论文
中国股指期货定价实证研究
姓名:张锦
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:马晔华
20100101
上海交通大学硕士学位论文摘要
中国股指期货定价实证研究

摘要

股指期货(期指)作为一种较为新兴的金融衍生产品,在资本市场
上发挥着价格发现、套期保值、丰富资产配置、增加市场流动性等重要
作用。目前,国外(包括我国的香港、台湾)各主要证券市场均已有较
为成熟的股指期货产品可供交易;我国在股指期货方面起步较晚,但进
步快速,2006 年 9 月中国金融期货交易所成立,并在当年 10 月推出了
沪深 300 股指期货仿真交易系统,经过近 3 年的运行后,正式的股指期
货交易品种目前也正在积极筹备中。在这种背景下,对股指期货定价问
题的研究具有重要的理论意义和现实意义。
目前对于股指期货的数量化实证研究主要集中在股指期货定价理
论与实证、股指期货与现货价格引导关系、引入股指期货对现货市场的
影响等方面;但是针对中国大陆市场股指期货的定价实证研究还不多,
且一般深度有限。本文选择基于中国大陆企业或中国大陆证券市场的股
指期货品种,对其定价效率及价格偏离的原因做出实证研究。
本文选取了香港市场的 HSCEI 股指期货、新加坡市场的 A50 股指期
货、以及中金所的沪深 300 股指期货仿真交易合约作为数据样本,首先
使用经典的持有成本模型(COC)和无套利定价区间模型对以上股指期
货合约的价格做出了实证检验;发现沪深 300 期指仿真交易合约的定价
效率很低,价格偏离现象较为严重,存在大量理论上的套利机会(尽管
沪深 300 仿真期指的近期合约的定价效率相对于早期合约有所提高,但
依然偏低),而 HSCEI 期指和 A50 期指的定价效率则较为令人满意。
本文又对沪深 300 股指期货仿真交易合约的价格偏离现象作了进一
步的探讨:将股指期货距到期日的时间和股票现货市场行情指标纳入考
虑,并建立了线性回归模型,考察以上因素对于合约价格偏离程度的影
响。经过实证检验,发现沪深 300 股票指数(现货)的高低对期指合约
价格偏离程度的大小具有较为显著的解释作用,据此,本文认为沪深 300
股指期货仿真交易合约推出初期出现的严重的价格高估现象,很大程度
上是受到了国内 A 股现货市场良好行情和乐观情绪的影响。
根据上述研究结论,本文最后给出了进一步完善和健全股票现货市
I
上海交通大学硕士学位论文摘要
场、尽快推出正式的融资融券业务、尽快推出沪深 300ETF 等政策建议,
以利于沪深 300 股指期货正式交易品种推出后的稳定运行。

关键词:股指期货,定价,持有成本模型,无套利,价格偏离,线性回
归分析
II
上海交通大学硕士学位论文 ABSTRACT
EMPIRICAL RESEARCH OF STOCK INDEX FUTURES
PRICING BASED ON CHINESE MARKET

Abstract

Stock index future as an important financial derivative, can significantly
help price-discovery, hedging, portfolio management, and improve liquidity
for capital markets. Currently, stock index futures are available for almost all
major securities markets all over the world. Though started relatively later,
stock index future is developing rapidly in China. In Sep. 2006, CFFEX is
founded, and CSI-300 Index Futures mock trading system started operating
from that October. Besides, formal trading system and product is under active
preparation now.
Former achievement of quantitative researches on stock index futures
are mainly focused on such subject a