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房地产企业资本结构影响因素实证分析
张其秀 沈 璐
(同济大学经济与管理学院,上海 200092)
【摘要】本文以 2003—2011 年沪深两市房地产上市企业为研究对象,对我国房地产上市公司资本结构影响
因素进行实证分析,得到以下结论:公司规模与所得税和企业资本结构正相关;企业盈利能力、非债务税盾与
资产担保价值和资本结构负相关;成长性、短期偿债能力与股权结构和资本结构不相关。
【关键词】房地产 上市公司 资本结构 影响因素
资本结构(Capital Structure)是指企业各种长期资 H2:企业盈利能力与资本结构负相关。
本来源的构成和比例关系。通常情况下,企业的资本由 3. 企业成长性。成长性较高的企业的特征之一是投
长期债务资本和权益资本构成,资本结构指的就是长期资速度快于利润增长速度,因而需要大规模筹资,而处
债务资本和权益资本各占资本总额多大比例。企业的资于成长期的企业盈余往往不多,仅仅依靠内部融资是不
本结构直接或间接地影响着企业的资本成本、市场价值够的。此外,成长性高的企业未来前景往往被看好,增
和治理效率,因此如何利用有限的资源进行优化配置, 发新股可能会引起股权的稀释,因而不为所有者看好。
为企业创造价值最大化,是企业在投资决策中需要考虑在这种情况下,债务融资优于其他融资方式。
的关键问题。房地产行业是典型的资本密集型产业,具 H3:企业成长性与资本结构正相关。
有建设周期长、资金周转慢和易受政策影响等特征。我 4. 所得税。根据税法规定,利息允许在税前列支,
国房地产企业普遍存在资产负债率较高、融资渠道单一、由于利息费用而减少的支出被称为税盾。股利则不能在
过分依赖银行借款、短期借款比例大于长期借款比例、税前扣除,因此当企业存在所得税时,由于负债的“抵
融资结构不合理等现象。一旦出现资金链紧张或断裂, 税作用”使得债务实际成本小于权益资本成本。就是说,
将严重影响企业的长远发展。企业负债比例越高,税盾收益越大,企业价值也越大。
本文试图在已有研究成果的基础上,就沪深两市的 H4:税盾与资本结构正相关。
房地产上市公司资本结构影响因素作实证研究,以期对 5. 非债务税盾。非债务税盾主要是指债务以外的因
优化我国房地产企业资本结构,促进房地产行业健康长素对企业的税收减免作用。根据税法的规定,折旧、亏
远发展提供一些参考。损递延等非债务类税盾也可以在税前列支,同样具有抵
一、研究假说税作用。因此,当企业存在非债务税盾时,企业可以减
1. 企业规模。规模较大的企业更倾向于且有能力实少负债融资。因此非债务类税盾越大,负债比例越小。
施多元化经营或纵向一体化,以分散经营风险,均衡利润, H5:非债务类税盾与资本结构负相关。
从而为企业带来稳定收益。此外,规模较大的企业商业 6. 资产担保价值。企业管理层掌握的内部信息比外
信用更好,更容易通过举债获得资金。因此,与规模小部投资者多,这种信息不对称导致了在进行股权融资时
的企业相比而言,规模大的企业经营更为稳定,具有更产生额外的成本。有形资产的担保可以保护债权人,减
低的预期破产成本,可以更多地负债。轻由于信息不对称引发的风险。因此,公司有形资产越大,
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