文档介绍：公司研究煤炭行业
黑金帝国,重装上阵
——中国神华(601088)新股定价报告
2007年10月8日
长城证券有限责任公司
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD
中国神华()52周最高价:
中国神华()未来6个月目标价:70元以上
主要财务数据预测:
2007E
2008E
2009E
主营业务收入(万元)
80,459
98,595
115,595
(+/-%)
%
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主营业务利润(万元)
37,388
46,425
53,219
(+/-%)
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净利润(万元)
22,138
28,573
32,280
(+/-%)
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摊薄每股收益(元)
中国神华()香港市场表现
涨跌幅
相对恒指
近一月
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近三月
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近一年
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本年度
%
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中国神华A股发行后股本情况:
总股本:19,889,620,455 股
其中A股:16,491,037,955 股
H股:3,398,582,500股
研究员:
赖礼辉
(010) 88366060-8877
lailh@
投资要点:
中国神华的主营业务分三块:煤炭、电力和煤炭运输网络,%、%%。无论是从资源储备还是从产量来看,中国神华都是国内第一、全球第二大煤炭上市企业,其目前掌握的煤炭可售储备接近60亿吨,。由于公司在煤炭开采业务中的规模经济,自产煤炭业务毛利率可以高达57%,远高于行业平均水平。公司目前在建煤矿有三个,产能主要在08和09年释放,预计2006-%。
截至07年上半年,公司控制的电力总装机容量达到1256万千瓦,占全国电力总装机容量的2%,其中75%的机组属于60万千万以上的超临界机组。电力分部竞争优势源于低煤耗和高利用率,06年单位煤耗为324克/千瓦时,显著低于全国火电平均水平和五大发电集团的煤耗,机组利用小时数达到6302小时,高出全国平均水平12%。公司在建的大型电力项目有10个,%属于超临界机组容量,2008、2009年主要新机组投产后,公司控制的电力总装机容量达到2680万千瓦,2007-%。
此次募集资金中近50%将用于战略性资产收购,包括收购神华集团的煤炭和煤化工资产,以及国内外的其他相关煤炭和电力资产。除上市公司外,神华集团现有的煤矿资产总产能约为6400多万吨,相当于中国神华06年产能的47%,公司将择时收购。集团的煤制油项目一期第一条生产线将于07年底之前投产,项目总规划为500万吨油品,预计中国神华将择时收购。公司还将凭借其央企背景和资金实力在国内煤炭行业整合中发挥其优势,未来成长空间值得期待。
不考虑未来的资产注入,仅按现有及在建项目情况预测,08、。从行业地位、资产注入预期及行业整合能力、产业链完善程度以及未来业绩预测等角度来看,中国神华与西山煤电均具有可比性,其股价应不低于西山煤电价格。从兖州煤业A股比H股的溢价率来看,中国神华A股价格也应该70元左右,我们认为其未来6个月的目标价应在70元以上。
中国神华业务框架简介
中国神华由神华集团于2004年独家发起成立,业务主要涉及三大块:煤炭生产与销售、电力和热力的生产与供应、煤炭铁路和港口运输。目前,公司已成为全球第二大、国内第一大煤炭上市企业。
中国神华煤炭分部现涉及四个矿区: 神东矿区、万利矿区、准格尔矿区和胜利矿区,主要分布在内蒙古西部和陕西省西部,共拥有近60亿吨的可售储备。,若按照公司06年的产量计算,公司煤炭资源储备可供43年开采。
电力是公司近几年发展最快的业务,%%。截至2007年6月30日,公司运营并控制27台火电机组,电力总装机容量为1256万千瓦,,领先国内同业。所发电力主要供应华北电网、西北电网、华东电网和南方电网。
中国神华的绝大部分收入来自于煤炭分部,,%,%。2