文档介绍：周期的复辟
----对A股市场产业轮动特征的反思
演讲人:施中华
合作者:徐军张劲松
光大证券研究所
2005年1月20日
2005年A股投资策略
目录
经济周期和产业轮动
中国逻辑:周期+成长
市场:过度反应和估值误区
周期行业等待复辟
对05年市场的判断
经济周期与产业轮动
经济周期的四个阶段
产出缺口
美国
衰退
繁荣
复苏
萧条
中国
日本
资料来源:光大证券研究所
美国三十年的数据检验
资料来源:ML 光大证券研究所
增长强劲
通涨上升
通涨下降
增长回落
股票
债券
大宗
商品
现金
复苏
繁荣
衰退
萧条
可选消费
能源
电信
业工
公用
金融
信息技术与原材料
制药与大宗消费
经济周期和产业轮动的关系(ML投资钟)
投资依据周期而变
周期
经济增长
通货膨胀
风格转换
产业轮动
利率曲线
I
萧条
下降
下降
防守+成长
金融
可选消费
健康护理和大宗消费
陡峭
II
复苏
上升
下降
周期+成长
电信
信息技术和原材料
III
繁荣
上升
上升
周期+价值
工业
能源
扁平
IV
衰退
下降
上升
防守+价值
公用
健康护理和大宗消费
不同周期中投资风格的变换和产业的轮动
资料来源:ML 光大证券研究所
产业轮动的机理
景气阶段
特点与行业选取
逻辑原因
临近谷底
投资者预期复苏即将来临;金融
房屋买卖、企业融资、股票交易
进入复苏初期
收入、消费者信心上升;可选消费
衰退阶段被压抑的需求得到释放
复苏得到确立
可持续性增长获得认同;资本品、IT
企业投资、扩大生产、经营杠杆
经济达到顶点
通货膨胀高起、过剩产能;原材料
成本来自自然资源
经济回落
防守、健康护理、食品饮料、公用事业
日常生活必需品需求波动较小
资料来源:光大证券研究所整理
中国逻辑:周期+成长
中国90年以后的周期
资料来源:国家统计局高盛
三个周期中GDP和CPI的表现
经济的内生化程度加强
外生因素:技术进步、战争、人口增长及迁移、新资源的发现、政策的干预等等。
内生因素:投资和产出、收入和支出之间内在的互动关系。
经济学界较注重内生变量对经济波动的影响,其中最为著名的就是汉森-萨缪尔森的乘数与加速原理。
中国的经济内生化程度加强:市场化程度提高、开放程度提高、政府调控手段的转变