文档介绍：短期融资券信用风险的静态分析短期融资券信用风险的静态分析
————20062006年四季度债券专题年四季度债券专题
李坤元

引言:为什么要关注短期融资券的信用定价
•“福禧事件”和“上海电气”揭开了短期融资券定价分化
的序幕
——一级市场发行收益率大幅走高,二级市场各券分化明显;
——后续短融市场将继续面临分化
•“大企业就能赢得好价格?
——行业背景良好、资产规模巨大、财务状况优质的公司往往是
市场争抢的对象,具备较好的流动性。难道这是短融市场的一般
规律?
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主要结论
• 1、短期融资券的信用定价是短期融资券收益率的核心问题,由于
目前理论模型对实际市场状况缺乏较好的解释力,我们采用回归
分析法、建立短期融资券的信用定价模型。
• 2、采用面板数据进行OLS回归,在给定相关指标的前提下,模拟
行业收益率,与实际基本吻合。各行业的自身特点决定了其相关
指标的表现。
• 3、公司收益率与以上财务及信用指标的相关性较弱,但经营现金
流/短期债务和主营业务利润率仍具有一定的解释度。
• 4、央行此次加息将带来短融市场的进一步分化,我们关注加息对
财务指标带来的负面影响,关注偿债能力和现金流状况由于利息
支出的增加而变化显著的企业,建议投资者适度降低相关短融以
规避后期市场调整的风险。
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报告内容
• 1、短期融资券发行市场概况
•2、国外成熟的信用定价模型
• 3、行业截面数据分析
• 4、行业面板数据OLS回归分析
• 5、行业分类比较
• 6、公司截面和面板数据分析
• 7、加息带来短融市场的再一次冲击
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短期融资券的期限和行业分布
2005年以来短期融资券发行期限分布
•期限: 1年
— 9个月及1年期品种占据绝对统治地 9个月
位,1年期品种占比为74% 6个月
3个月
•行业分布短期融资券发行的行业分布
短期融资券各发行主体行业集中较
—发行量发行量行业内发行发行量发行量行业内发行
分散,但主要集中在交通运输、一级行业(亿) 占比公司个数一级行业(亿) 占比公司个数
信息服务、化工和公用事业等行交通运输 618 % 36 建筑建材 79 % 11
信息服务 585 % 11 商业贸易 % 8
业中。化工 % 14 交运设备 53 % 7
公用事业 % 23 纺织服装 % 8
黑色金属 % 16 农林牧渔 44 % 7
综合 % 21 轻工制造 41 % 7
有色金属 % 13 机械设备 40 % 7
采掘 % 12 信息设备 38 % 3
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资料来源:中国债券网申银万国证券研究所整理
市场托管情况
——新股发行导致各机构债券托管量明显下降,但7月份已趋于平稳;货币基金在7
月份托管增量明显上升。
商业银行和基金托管量走势图商业银行和基金托管量逐月增量走势图
商业银行-L 基金-R
1800 700 商业银行-R 基金-L
1600
600
1400
500
1200
1000 400

800 300
600
200 -
400
200 100 -

0 0 -
-
Jul-06
Jan-06 Apr-06 Jun-06
Oct-05 Nov-05
Feb-06 Mar-06
Sep-05 Dec-05
May-06
Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dec-05 Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06
保险机构和信用社托管量走势图保险机构和信用社托管量逐月增量走势图
300 保险机构-L 信用社-R 140 保险机构-L 信用社-R

120
250
100
200
80
150
60
100
40
50 20 -