文档介绍：发电类上市公司研究报告
长江证券徐颖真
摘要:本报告分行业篇、公司篇和投资策略篇三部分。行业篇从考察电力
消费增长与宏观经济指标的相关性着手,进而预测年及未来- 年国内
的电力供求形势;继之分析电力体制改革的基本情况;最后比较全国主要发电
集团的竞争态势。公司篇又分电力公司评价标准研究、年中报简析和财务
评级体系三部分,公司篇是本报告的重点。投资策略篇则先检验电力公司(
年月- 年月)根据动量与反转的投资策略构建的组合的获利性,进而
提出下一阶段电力板块的投资策略。
行业篇
一、我国电力工业的行业概况
、电力消费增长与若干宏观经济指标的相关性
()电力消费增长与关系
电力消费弹性系数(=电力消费增速增速)是电力增长度量和需求预测的最常用指
标,近年,我国电力消费增长速度明显加快(见图), 年以来一改过去电力消费增长
落后于的状况,电力消费弹性系数连续年大于(见图)。年上半年电力消费的增
长更是显著快于增长,一、二季度的电力弹性系数分别达到和,创历史新高。
由于电力消费弹性系数的提高以及波动性加大,从历史数据考察和电力消费之间的相关
性在下降。
()电力消费增长与工业增长的关系
在我国用电结构中,第二产业(以工业为主)占总消费电量的- ,是电力消费最
为主要和直接的推动力量。因此工业产值增长,相对,同电力消费增速的关系更直接。
将年以来年间电力生产增长同工业增速做回归分析,两个指标的相关程度达到,
相比同的的相关性有明显提高。
(3)电力消费增长与高能耗工业增长的关系
对工业用电结构进行细分,工业中重工业平均电耗是轻工业平均电耗的 5 倍,而近年来
各地区又纷纷出台政策,鼓励高能耗重工业发展,这就进一步刺激了对电力需求的增长。其
中化工行业、有色金属、黑色金属冶炼、建材行业这四个行业耗电量占全部工业用电比重的
%,产值每增加一个百分点将推动电力消费相应增加 3 个百分点。用 1982 年到 2002 年

1由于电力产品不可储存,因此一般将发电量等同于用电量
2 见中金报告《柳暗花明又一村》
1
间全国电力消费总量与同期高电耗工业增长速度作回归分析,得回归方程式为 y=-,
回归系数为。
、年电力需求预测
按照以上回归分析,假设年增长、工业产值增长,同年电力需求
的增长将在- 之间(同注)。这个增速对应的弹性系数达到左右,接近甚
至超过年来的最高水平。
电力缺口的理论值=电力需求增长电源投入增长-存量机组发电小时提高带来的发电
量增长。在年全国出现一定程度的电力供给过剩后,国家发改委延缓了大型发电项目
的审批,再加上对“十五”期间电力需求增长的低估,我国现有的电源在建和储备项目已显
不足。年底,我国总发电装机容量达到。从存量在建电源项目来看, 年
年底结转的在建项目只有,相当于年全国总规模的;扣除年之后投产
的项目,- 年复合增长率不到;其中年计划投产,年同比电源供
给能力增长。相对于- 之间的电力需求增长尚存在%以上的缺口。
- 年年间电力供需增长缺口和全国发电机组利用小时提高的历史数据显
示,机组利用率提高和供需缺口正相关(见图),但前者一定程度上弱于后者。按照行业
惯例,机组年平均发电利用小时在-小时为供需平衡区间,年火电机组利用小
时数为小时(见图)而今年一季度全国火电机组利用小时数已达小时同比增加
小时,预计年全国火电机组利用小时数将达到小时同比增加小时以上由于水
电机组受调峰要求和机组技术特性以及降水影响发电小时基本是刚性的,以年火电发电
量占总发电量的的比例推算,年总发电能力增速。
由上分析,年缺电的绝对值在亿千瓦时左右,年由于经济增长呈前高后低,
目前已度过了用电最高峰,但—年我国经济若继续维持高增长,则电力供给压力更
大。未来供电形势严峻的地区依次是华东、华北、华中、广东和山东。
二、电力体制改革的进程
1、电改的背景
中国电力工业的发展起点基本上是计划经济模式、政企不分、厂网不分;具有行业性垄
断特征,集中、垂直、一体化垄断(指发电、输电、配电和售电垂直一体化);又有地方保
护特征,各大区、省电网各自为战,各自平衡,划省而治,大上小火电,形成高的市场壁垒,
网际间电力交换很少。此外,投资配置不当,价格扭曲,管理不善,效率低下( 亿资
产存量每年只有多亿利润)。
年代随着高新科技运用和电力控制系统技术的发展,创造了将竞争引入电力部门的
条件,电力行业可划分为发电、输电、配电和售电四个环节,相对应的可分为三类企业:生
产型发电企业、基础设施型电网企业、销售型配电企业。除了电网基础设施具有公共物品特
征需要统一管理之外,其余各环