文档介绍：中国国际金融有限公司
如果人民币升值如果人民币升值…………
哈继铭范维维李连发
中国国际金融有限公司
2005年6月
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中国国际金融有限公司
焦点
¾ 什么是“适度的升值”?
¾ 为什么要适度升值?
¾ 如何实现适度升值?
¾ 谁将承受升值所带来的冲击?
¾ 升值对经济增长和通货膨胀有多大影响?
¾ 可否以及如何应该采取其他配套政策以缓和升值的
影响?
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目录
从历史和国际角度看升值的必要性和
合理性
升值的幅度与速度及汇率改革方式
升值对中国经济的影响
局部均衡分析:对进出口
一般均衡分析:对宏观经济各部门
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从历史和国际角度看升值的必要性和合理性
•历史有惊人相似之处
–布雷顿森林体系的诞生和瓦解
•创建于1944年7月
•美元盯黄金、各参与国货币盯美元的世界汇率
制度(1盎司黄金35美元)
•越战带来美国财政扩张及相继的扩张性货币政
策导致美国财政赤字大增,导致通货膨胀和经
常帐户逆差,动摇了国际社会对美元的信心。
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从历史和国际角度看升值的必要性和合理性
•历史有惊人相似之处
–布雷顿森林体系的诞生和瓦解
•美国希望美元贬值,但其它国家不愿升值
•尼克松于1971年8月15日宣布停止美元与黄金的兑换,并
对所有进口收10%的关税
• 1971年12月达成国际协议将美元从US$35/盎司贬为
US$38/盎司
•但美国经常帐户赤字的进一步恶化和扩张性货币政策,
市场不断估空美元。至1973年3月,日元和许多欧洲货币
对美元浮动,宣告布雷顿森林体系的告终
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从历史和国际角度看升值的必要性和合理性
•历史有惊人相似之处
–当前国际货币体系和美国经济的困扰
•欧、日汇率灵活但经济疲软
•亚洲货币不愿升值
•美国相对于其主要贸易伙伴国强劲的经济增长和
美元升值导致美国经济外部失衡日益严重
– 2000年股市泡沫破裂后的扩张性货币政策刺激了私人消
费的持续增长,个人债务和房价猛增
– 2001年9•11恐怖袭击事件之后美国财政赤字进一步扩大
–经常项目赤字受这些因素影响而扩大
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从历史和国际角度看升值的必要性和合理性
•美国经济外部失衡,“双赤字”挥之不去
–美国的双赤字问题和低储蓄率极大动摇了市场对美元
的信心,致使美元在2002年2月开始贬值
美国财政赤字/盈余占GDP的比例 2000=100
0% 120
3% 美国经常项目帐户占GDP的比例(右轴) 2%
-1%
110
1% 0%
-2%
-1% -2% -3% 100
-4% 90
-3% -4%
-5%
80
-5% -6% -6% 美国经常项目帐户占GDP的比例
美元名义有效汇率(右轴)
-7% 70
-7% -8%
95-06 96-06 97-06 98-06 99-06 00-06 01-06 02-06 03-06 04-06
90-03 91-03 92-03 93-03 94-03 95-03 96-03 97-03 98-03 99-03 00-03 01-03 02-03 03-03 04-03 05-03
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从历史和国际角度看升值的必要性和合理性
•美国经济失衡,长期利率不升反降
–经常项目的巨大逆差被巨大的资本流入弥补
–长期国债市场的风险在增加
年利率,% 联邦基金隔夜拆借利率
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美国2年期国债收益率
7 美国10年期国债收益率
6
5
4
3
2
1
0
00-06 00-10 01-02 01-06 01-10 02-02 02-06 02-10 03-02 03-06 03-10 04-02 04-06 04-10 05-02
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从历史和国际角度看升值的必要性和合理性
•中国应当吸取之教训
–顺应国际潮流
•中国应该在考虑国内经济状况的同时顺应各国货币相对美元的
变化大势
•尤其切勿在其他货币与美元的比值发生变化时固守盯住美元的
汇率政策
–以本国利益为重
•回顾亚洲金融危机时期,中国自身正经受着经济增长放缓和通
货紧缩的困扰,坚持人民币不贬值的决定现在看来值得斟酌
•当前,宏观调控下的国民经济依然存在过热倾向,中国应该吃