文档介绍：日本的金融衍生品市场
Japan’s Financial Derivatives Market
上海期货交易所博士后工作站崔曈博士
By Dr. Cuitong,Postdoctoral Program of the SHFE
上个世纪的 80 年代末,日本借助其强大的经济背景曾经一度使其金融衍生
品市场在短时间内迅速发展成为世界最大的交易中心之一。尽管最近十年经济发
展的停滞给金融衍生品市场的发展带来一些负面影响,衍生品交易的规模有所下
降,但是日本经济的雄厚实力仍然让日本的金融衍生品市场继续在世界范围内名
列前茅。由于金融衍生品的商品特性比较复杂,也由于日本金融机构信息披露的
程度比较低,长期以来人们对日本的金融衍生品市场不甚了解。但是近年来随着
国际上对各国金融机构信息披露的要求不断加强,也随着对金融衍生品统计制度
的不断完善,越来越多的资料数据让我们对日本金融衍生品市场有了一个更深入
的了解。本文的一个主要目的就是对日本的金融衍生品市场的发展及其现状做一
个比较详细的介绍。另外,最近我国的金融衍生品市场也在悄然无声地成长起来,
对日本金融衍生品市场的了解一定也会对促进我国金融衍生品市场的发展有一
定的借鉴作用。
在战后的很长一段时间里由于证券交易法的规定,日本国内证券期货被禁止
交易。但是自进入上个世纪的 80 年代之后,一方面由于日本经济的日益成熟,
另一方面也由于金融市场的自由化和国际化,日本政府的有关当局开始意识到创
设证券期货交易市场的迫切性。
上个世纪的 70 年代末和 80 年代初,随着金融市场的自由化和国际化,国债,
股票等有价证券价格的波动风险急剧上升。从国债来看,自 1975 年大量发行之
后,国债发行余额从 1975 年 兆日元增长到 1985 年 兆日元,10 年间
几乎增长了 10 倍。而交易所的国债交易额从 1975 年 492 亿日元增长到 1985 年
兆日元,10 年间增长了 974 倍(整个债券市场的交易额从 1975 年 55 兆日
元增长到 1985 年 2515 兆日元,10 年间几乎增加了 46 倍)。1985 年国债余额和
GNP 之比为 %。国债发行余额大幅度的增加势必导致国债持有者所面临的债
券价格风险的增加,因此对于国债持有者的金融机构、证券公司、机构投资者以
及事业法人来说要求规避债券价格变动风险的需求迅速增加。从股票来看,进入
上个世纪的 80 年代之后,日本股票市场的规模也迅速扩大。全国上市股票的市
场价值总额从 1975 年底的约 50 兆日元增加到 1986 年的约 350 兆日元,扩大了
7 倍。市场规模的急速增加同时也带来了股价的剧烈波动。对于日本国内外的机
构投资者来说规避股价变动风险的需求也日益高涨起来。
价格波动带来了日本国内对证券期货交易的巨大需求。然而从另一个方面来
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看,加快资本市场建设的迫切性也促进了证券期货市场的诞生。当时,在国外许
多国家的资本市场中都已创设了金融期货交易市场。在 1972 年芝加哥商业交易
所(CME)推出各国货币的金融期货