文档介绍：华夏证券研究所专题研究
CHINA SECURITIES RESEARCH
专题研究报告
未来资本市场改革的五大核心问题
分析日期:
资本市场在金融体系中处于主次地位并不重要,而在于其应该有 2004 年 10 月 11 日
一个完整的功能定位。将资本市场仅仅定位于融资功能,忽视投
分析师:
资功能,最终导致两大功能同时萎缩,定位纠偏应该成为促进资
本市场回归正轨的根本指导思想。董晨dongchen@
010-65178899-84002
经营不力和反复融资破坏了整个市场的投资基础,提高上市公司
银国宏ying@
质量和改善投资回报的关键在于两点:一是改革股权分置促进流
通股东和非流通股东的目标统一;二是通过提高上市公司违规成 010-65178899-84056
本遏制其对股东的非经营性价值毁灭。
表:1999 年以来资本市场回报
传统资金供应机制趋于崩溃,单一发展公募基金导致投资者结构
与实业投资回报比较
单一,缺乏交易对手,成熟市场的投资者结构表明,规范私募基
金和引入保障型资金同等重要,重建证券公司投资类业务则迫在银行实业投证券市场
眉睫。存款资回报投资回报
1999 % %
“保护投资者”、“保证市场的公平、效率和透明”、“降低系统风
险”的三大监管目标的内涵要进一步明确,但更重要的是要强化 2000 % %
监管的执行力,特别是对于未来不断出现的金融创新的监管,将 2001 % -%
事关中国证券市场安全的问题。 2002 % -%
我国证券公司采取的是直线型的、以职能为中心的部门设置,与 2003 % -%
美型部门设置方表: 1999 年以来融资规模占
式有着明显区别; 我国证券公司的业务流程表现出各部门之间相市场总市值的变化(%)
互孤立、单兵作战的缺陷,与美国投资银行互相协作、“研究—业
1999 2000 2001 2002 2003
务部门—客户”的模式相比,同样有非常大的差别。证券公司需
要通过业务结构和流程的变革再造新生。融资总额/
市场总值
预期中的政策大致可以分为三类:资本市场基础制度、资本市场
再融资/市
主体建设、资本市场具体运行。其中,涉及资本市场制度和主体
场总值
建设的核心政策对市场具有更为实质的影响,但政策出台时指数
所在区域不同将导致政策效力和效果的差异。表:连续盈利 3 年以上的公司
数量及比例
连续盈利上市公司占比
3 年以上 715 %
4 年以上 642 %
5 年以上 515 %
6 年以上 442 %
7 年以上 368 %
8 年以上 233 %
9 年以上 130 %
10 年以上 123 %
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华夏证券研究所
CHINA SECURITIES RESEARCH 专题研究
未来资本市场改革的五大核心问题
2004 年 2 月,国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的
若干意见》(以下简称《若干意见》)。2004 年 9 月,国务院进一步提出要抓
紧落实《若干意见》,由此掀开了中国资本市场深层次改革实践的序幕。我
们认为,未来资本市场改革的关键是从以下五个方面落实《若干意见》:一
是恢复资本市场应有的定位与功能,二是改善缺乏回报的上市公司质量,三
是重建趋于崩溃的资金供应机制,四是强化监管力度,五是再造证券公司新
生。我们认为,由于证券市场已经非常虚弱,这五个方面改革应齐头并进,
缺一不可。
一、恢复资本市场应有的定位与功能
1、资本市场定位偏差导致市场面临功能危机
(1)资本市场不仅仅是融资市场
资本市场不仅仅是融资纵观资本市场在世界各国金融体系中的地位,大致有两种:一种是在
场所,也是投资场所,二者以美英为代表的资本市场主导型金融体系中处于主导地位,资本市场的市值
在资本市场定位中缺一不规模与银行贷款规模的比例大致在 :1 到 1:1 之间;另一种是在以德日
可。为代表的银行主导型金融体系中处于次