文档介绍：公司研究
中中国国联联通通
动态跟踪
移动用户增长放缓趋势未变吴飞 IT 分析师
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中国联通(600050)今日发布公告,公司 4 wufei@
月份新增 GSM 用户 万,CDMA 用户
万,C 网和 G 网新增用户环比均略有下滑; 投资评级买入增持中性减持(维持)
公司长途业务保持平稳;互联网业务用户逐步股价(2006 年 4 月 6 日) 元
目标价格(6 个月) 元
下降。同期中国移动新增用户 万。
总股本/A 股(万股) 2119659/2119659
移动用户增长放缓的趋势难以避免,增长数呈 A 股市值(百万元) 亿元
国家地区中国
阶梯式下降,下半年这个趋势呈现同比将更为/
行业通信运营
明显。语音仍是收入最主要来源,增值业务虽报告日期 2006 年 5 月 22 日
发展迅速但基数较低,运营商目前的经营模式
没有实质改变,行业增长率放缓。股价表现
从基本面而言,影响联通业绩三个因素为:收中国联通上证指数
入、成本、费用,联通未来几年收入增长放缓, 9
成本呈现刚性增长,但费用有所下降。联通业 8
7
绩 06 年增长 11%,07 年 4%。 6
5
判断目前联通价值有两个方面。
4
角度,第一季度强劲的盈利增长能否延续? 我 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03
们认为行业背景决定了较难延续,外资入股带
来的价值重估属于概念性。 1个月 3个月 12 个月
角度。作为中国双寡头的移动运营商之一,联绝对表现(%) 3 -
通价值的底线是净资产。相对表现(%) - - -
在 2G 时代,电信运营商处于价值链的绝对核财务预测
心且竞争压力相对较小,但随着 3G 等新技术 2004A 2005A 2006E 2007E
的陆续商用,运营商面临新的挑战,强者继续主营业务收入(百万) 70,739 76,109 80,028 83,007
保持领先地位,弱者则面临较大成长压力,最主营业务利润(百万) 33,975 34,439 34,767 35,609
净利润(百万) 2,471 2,842 3,142 3,269
终导致两极分化。相对中国联通,我们更看好 EBITDA(百万) 27,113. 30,574 31,226 33,529
中国移动长期的发展。每股收益(元)
净资产收益(%) % % % %
我们和市场不同观点在于:目前行业背景和格每股经营现金流(元)
局是制约联通未来发展最核心的因素,其他的市盈率(X) 22 19 17 16
一些因素为次要因素。如管理层因素,新管理 EV/EBITDA(X)
层在经营模式更为务