文档介绍：联合资信评估有限公司信用研究(第 18 期)

S&P 对德国居民住房抵押贷款证券化
(RMBS)的信用评级方法
(2001 年 8 月 31 日)

一、概况
本文详细介绍了标准普尔对德国居民住房抵押贷款证券化(RMBS)的评级方法。
在文章中,居民住房抵押贷款可以理解为对个体居民,或在特定环境下对某些公司发放的,用
于购买居住房产的贷款。
在德国,居民住房抵押贷款证券化交易结构(transaction)可以划分为“真实出售(true sale)”
结构和“复合(synthetic)”结构,见表 1。本文对两者都进行了分析,并对二者间的重点不同之处加
以标注。
表 1 “真实出售”和“复合”结构的特点
证券化类型“真实出售”结构“复合”结构
资产将资产转让给 SPE。特定资产池资产和损失。
资产类型居民住房抵押贷款。居民住房抵押贷款。
SPE。 SPE 或评级银行或做了抵押安
发行体
排的任何银行。
与资产池相匹配的融资。根据评级银行的义务或抵押安
融资
排,不融资、部分融资或全部融资。
资产负债表处理一般设计成表外。一般设计成表外。
来自于隔离资产。来自于发行银行或抵押担保融
本息支付资金
资的担保品。
要做详尽的现金流分析,以确保在正常情况下,评级抵押品在
在不良环境下资产池所产生的现金需要时提供必要的现金流。利息再
现金流分析
流足以维持评级债本息的支付。分配(subparticipation)需要制定单
独的现金流模型。
到期日取决于证券化资产的到期日。在交易条款中确定。

二、传统的“真实出售”结构
在德国市场上,现在很少的居民住房抵押贷款证券化采用这种传统的真实出售结构来发行。该
结构是指将一个居民住房抵押贷款组成的资产池出售给一个破产隔离(bankruptcy-remote)的专门机
构(special-purpose entity SPE),该机构相应发行一定数量的证券。该结构的核心要素是:融资、资
产负债管理以及风险管理。

三、“复合”结构
在德国市场上,“复合”结构可以被分为无融资、部分融资和全部融资 3 种类型。这种结构的关
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信用研究(第 18 期) 联合资信评估有限公司
键要素在于资本和风险的减免。
1、无融资结构
无融资结构一般采取信用违约交换或担保的形式。在这种结构中,住房抵押贷款的提供者选择
一个交易对手进行信用违约交换,交易对手一般是 OECD(经合发展组织)银行。交易对手对指定
抵押贷款资产池中的损失进行支付。
2、部分融资结构
这种结构包含了无融资要素,即采取信用违约交换的形式,同时包括融资要素,即采用发行证
券(notes)形式。这些证券可以由银行直接发行,也可以通过 SPE 来发行,无论是哪种情况,这些
证券将由评级抵押品或评级交易对手担保。
3、全部融资结构
这种结构属全部融资类型,发行证券可以由银行直接发行,也可以通过 SPE 来发行,无论是哪
种情况,这些证券将由评级抵押品或评级交易对手担保。

四、一般评级过程
标准普尔将评估结构、法律以及信用质量等因素之间的相互影响,同时,还将利用