文档介绍：国信证券2006年中期投资策略
景气再现与价值重估催动牛市脉搏
——2006年中期A股市场投资策略
策略研究小组:汤小生、谢可、李颖俊、黄茂、崔嵘
2006年7月
经济景气和价值重估驱动A股资产价格膨胀
所谓牛市,就是资产价格膨胀直至出现泡
沫的过程。长期来看,经济强劲增长、
流动性过剩和人民币升值预期支持A股
市场资产价格膨胀!
景气再现价值重估
¾ 新一轮经济景气周期启动¾ 低通胀下的高增长产生充裕的流动性
¾ 宏观调控并不意味着新一轮全面紧缩¾ 金融资产的风险出现系统性降低
¾ 上游资源和下游消费维持高景气¾ 资本市场发展面临制度改善和政策支持
¾ 中游投资品行业逐渐走出低谷¾ A股市场价值重估潜力
公司估值正面修正后“新老划断”的扩容
压力以及加息忧虑下的国际金融市场
大幅波动是未来A股市场面临的主要
不确定因素。
目录
z 保持一份理性:紧缩与扩容
z 膨胀的资产价格:高流动性与低风险
z 价值重估:不变的主线,多样的视角
z 把握牛市脉搏:消费、资源与技术
z 行业选择与投资组合
z 保持一份理性:紧缩与扩容
——评判A股市场牛市根基需要阶段性整固的因素
紧缩性政策:控制投资与信贷过快增长
¾ %,前5个月规模以¾ 流动性偏高,
%; 元的调控目标;%,高出16%
。
¾ %,
出现明显反弹; ¾ 5月份单方面提高贷款利率27个基点,7月5日提高商
。
固定资产投资反弹流动性和信贷增长过快
25
60%
固定资产投资各类贷款贷款余额增速(%) M1增速(%) M2增速(%)
50%
20
40%
FAI反弹
%
30% 15
20% 16%
10
10% 06年调控线M2增长16%
0% 5
Aug-03 Mar - 04 Sep-04 Apr-05 Oct-05 May - 06 Jan-01 Oct-01 Jul-02 Apr-03 Jan-04 Oct-04 Jul-05 Apr-06
数据来源:WIND资讯,国家统计信息中心
加息忧虑重挫全球股市期市
¾ 美国核心PPI和CPI超预期增长意味着基本金¾ 在加息导致经济增长减缓的预期下全球股市出现大幅
属价格上涨形成的成本压力在渗透到下游消费调整,流动性收紧给有色金属等资源价格构成双重挤
领域的同时,增大了宏观经济“触礁”的风险。压,商品期货价格剧烈修正;在日本升息预期增强以
尽管房地产市场有放缓迹象,通胀抬头是各国及大量高杠杆投资基金交易行为冲击下,全球金融市
央行加息的根本动因。05年启动的加息周期在场尤其是累计涨幅较大的新兴市场股市仍然存在较大
欧美等主要工业化国家至今仍在延续。的不确定性。
04年以来的加息周期在主要经济体预期不减美国CPI与核心通胀率
02468
CPI(左轴) 核心CPI(左轴)
环比-CPI(右轴) 环比-核心CPI(右轴)
加拿大 04年底
美国 05年升息幅度
05年底
欧元区
06年升息幅度
韩国 06年降息幅度
南非
-
澳大利亚-
英国-
-
印度 Jan-95 Apr-96 Jul-97 Oct-98 Jan-00 Apr-01 Jul-02 Oct-03 Jan-05 Apr-06
数据来源:Bloomberg,World Bank. 数据来源:CEIC, US Bureau of Economic Analysis
A股市场与国际股市期市联动性增强
2005年2季度以来上证综指与H股和商品期货价格走势对比图
1800 有色板块 H股上证综指 LME铜现价
1700 累计涨幅: % 26% % %
(05/4/1-06/6/15)
1600
¾ 今年2季度A股市场的加速上
1500 涨在很大程度上受到了周边股
市和国际商品期货价格的带动
1400
1300
1200
1100
05Q1=1000
1000
900
800
Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 No