文档介绍：复旦大学
硕士学位论文
中国上市公司资本结构决定因素研究——医药行业的一个例证
姓名:徐岚
申请学位级别:硕士
专业:企业管理
指导教师:俞樵
20040508
丫

摘要
本文以医药行业为例,通过实证研究分析了中国上市公司资本结构的决定因
素,比较其与成熟市场经济国家和其他发展中国家有何异同,并判断权衡理论还
是优序融资理论更能解释中国的融资实践
一方面,本研究发现中国医药行业上市公司融资现状可概括为以外源融资
为主,股权融资偏好明显资产负债比率偏低,其中长期负债比率尤其低。公司
盈利能力、规模、国有股比例、非负债税盾以及子行业分类是中国医药行业上市
公司资本结构的重要决定因素。具体而言,上市公司的负债比率与公司盈利能力
和非负债税盾成反比,与公司规模和国有股比例成正比,生物制药子行业的负债
比率显著高于其他子行业。另一方面,由于医药行业与其他重要行业在融资环境、
产业结构等方面的相似之处,所以具备了全部上市公司中“代表性”行业的特点,
所以,我们认为本文的研究结论具有一定的普遍意义,因而进行了合理拓展。另
外,本文发现医药行业内部的资本结构也存在较大差异,这启示我们资本结构的
决定机制很可能不仅与宏观经济因素和微观公司特征相关,还与介于两者之间的
行业因素有较大的关联。最后,在对医药行业上市公司资本结构现状进行合理性
探讨的基础上,本文针对股权融资偏好和债权融资规避的成因提出了优化资本结
构的政策建议。
在结构安排上,第一章为导言,介绍研究目的和研究意义,解释研究主体的
选择,并概述了主要研究结论第二章为资本结构理论综述,对权衡理论和优序
融资理论作了系统梳理第三章是本文的核心部分,对中国医药行业上市公司资
本结构的决定因素作了详细实证研究,并得出基本判断和结论第四部分为资本
结构优化措施及政策建议,在分析资本结构成因和探讨其合理性的基础上,给出
了相关优化措施及政策建议最后,在结束语中,笔者总结了本篇实证研究的价
值、相关的思考和留有的缺憾,希望能够为进一步的深入研究提供一些线索。
关键词资本结构决定因素行业权衡理论优序融资理论
未毅咚盛‘林冲同身
勿全文公布
徐岚中国上市公司资本结构决定因素研究
中国上市公司资本结构决定因素研究
—医药行业的一个例证
公司的资本结构是指融资各构成要素之间的比例关系,它是公司财务研究中
一个历久弥新的热点课题。资本结构是公司相关利益者权利义务的集中反映,影
响并决定着公司治理结构,进而影响并决定公司的行为特征及公司价值。合理的
资本结构,有利于规范公司行为、提高公司价值。
自从和提出在完美市场条件下公司资本结构与市
场价值无关的理论、拉开资本结构研究的序幕后,资本结构问题得到了学者们的
广泛研究,在逐步放松假定条件的情况下不断得到更加符合现实的结论,丰富和
发展了资本结构理论。年代年代到年代中期,金融经济学家提出了一
系列基于资本市场不完美的新模型,主要有和的代理
模型,和的信号模型,和
的优序融资模型及和等人的公司控制模型。近年来,随着
研究方法的改进和多学科的交叉,研究的主流放松了经典公司财务理论的理性人
假设、有效市场假设和股东价值最大化的假设,考虑了企业产品市场竞争、非理
性行为和公司治理对于公司融资决策的影响,进一步发展了资本结构理论与此
同时,国外很多学者对成熟资本市场和部分发展中国家资本市场上的公司进行了
实证检验,使资本结构理论日臻完善。
然而,中国对公司资本结构的研究尚处于起步阶段一方面,国内学者的现
有研究发现中国上市公司的融资行为有违资本结构的经典理论,对冲突发生的原
因尚缺乏深入探讨另一方面,现有的资本结构研究大多集中于全体上市公司,
忽略了行业因素对资本结构的影响,行业内部资本结构差异方面的研究尚处于空
白。
因此,本文将以医药行业为例,分析中国上市公司资本结构的决定因素,比
较中国资本结构决定因素的特征与成熟市场经济国家和其他发展中国家有何异
同,并判断权衡理论还是优序融资理论更能解释中国的融资实践。通过描述统计
和实证研究的方法,我们对医药行业上市公司资本结构的现状加以判断,深入分
析其成因并进行合理性探讨,并结合“该行业具备了中国上市公司代表性特征”
的条件,为优化中国上市资本结构提出有价值的政策建议。
徐岚中国上市公司资本结构决定因素研究
第一章导论
一研究目的和研究意义
研究目的
本文尝试在经济体制转轨的宏观经济背景下,深入研究中国医药行业上市公
司资本结构的决定因素,并判断权衡理论和优序融