文档介绍：後旦大学幕强嚣紧翘硕士学位论。文中国股票市场定价因素的实证研究指导老师:王龙宝副教授年日办主一迂荨FΑ啊院专姓系:管理学院业:企业管理名:冯海完成日期:学校代码:学号:
中文摘要中图分类号:本文在一个更为广泛的框架下,通过引入新的风险因素、心理行为因素以及微观市场结构方面的因素,以因子模型为研究的理论背景,采用和难芯糠椒ǎ跃龆ㄎ夜墒泄善笔找媛实幕级ḿ勰P、三因子模型、三因子模型涂赡芏ḿ垡蛩惯性因素、流动性因素、市场波动率因素辛艘桓鍪抵ぱ芯俊经过对几个可能的基准定价模型的比较研究,我们以三因子模型为基础,对三个可能的定价因素在决定股票收益率过程中的作用进行了分析,并且考察了特殊风险与股票收益率之间的关系。最后,我们更进一步从时间序列的角度检验了以三因子模型和三个定价因素为基础构建的因子模型对中国股市上几个可能的投资策略的解释能力并进行了稳健性检验。通过实证研究我们得到了以下主要的结论;喽杂诖车腃虵三因子模型,三因子模型能够更好的解释组合收益率在横截面上的差异。三个因子中慕馐湍芰ψ钋俊在三个定价因素中,惯性因子换手率因子诤峤孛嫔隙宰楹系氖找媛示哂薪锨康慕馐湍芰Γ谐〔ǘ率因子鱒慕馐湍芰Σ⒉幌灾换手率因子的回归系数符号与流动性溢价理论预测的相反,换手率较高的组合能够获得比换手率较低的组合商得多的超额收益。换手率可能并不是衡量股票流动性的很好的指标,而是代表了我国股市上很高的噪音交易风险。另外,在控制一系列定价因素后,因子模型不能完全解释根据换手率构建的组合收益率的差异。现有的理论并不能很好的解释这种现象谖夜善笔谐√厥夥缦沼牍善笔找媛手洳⒚挥邢低车墓叵担颐认为出现这样的结果与我国股市“同涨同跌”的特征有关。约父隹赡艿耐资策略的研究肯定了在我国市场上基于/的价值投资策略、的惯性投资策略、基于换手率的投资策略确实能够获得显著的超额收益,引入蜃雍螅蜃幽P涂梢越馐痛煅樽楹显谑奔湫蛄猩系谋浠現蜃幽型并不具有普遍性,在解释组合收益率特征时,还有必要考虑其他的定价因素。【关键词】因子模型惯性因素换手率市场波动率特殊风险
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第一章、绪论问题的提出另一方面,随着年代以来,大量的新的经验研究发现诸如公司规模、股票的定价问题一直以来都是学术界和实务界争论的热点话题。从以吨と治觥肺4淼拇辰鹑谘В許资本资产定价模型为代表的现代金融学,到以形W什ḿ劾砺为代表的行为金融学,如何对股票进行定价的讨论从未终止。到目前为止,我们离解决这一问题似乎还有着遥远的距离。股票的价格受到太多因素的影响,这使得任何对股票进行定价的努力似乎都显得徒劳无功。随着近几十年来,金融理论研究的进展,西方学者提出了大量丰富的资产定价模型,如的套利定价模型目缙谧时资产定价模型的消费资产定价模型⒁及的条件资本资产定价模型这些模型从定价思路、时间、定价的基础以及模型的动态性等方面大大发展了,为对股票收益率的实证研究提供了坚实的理论基础。资本结构⒄嗣媸兄当疨⒛芄唤馐凸善笔找媛实牟钜欤善奔鄹的变化存在着明显的动量和反转效应,加上股权溢价之谜的发现。各种市场“异象倍源车腃构成了严重的挑战。这促使人们从更广泛和深入的角度来思考股票的定价问题。深入的研究围绕着主要两方面来展开:~方面是以,、,,4淼拇秤效市场理论挠祷ふ摺K侨衔8髦帧耙煜瘛钡拇嬖谑且蛭4车亩价模型忽略了某些重要的风险因素缦训牟蝗范ㄐ浴⑽蠢赐蹲驶岬谋浠人力资本因素以及财务风险U獾贾铝薱谑抵ぶ械氖О堋A硪环矫媸且等为代表的行为金融学家。他们认为标准的金融理论忽略了人们的心理行为因素在价格形成过程中的作用,由于人们的有限理性、各种心理行为的偏差绻茸孕拧⑿睦砗怂恪⒀岫窈蠡凇反应不足和过度反应等约疤桌挠邢扌缘贾铝烁髦帧耙煜瘛钡牟车并没有考虑定价过程中投资者心理和行为因素的影响,因而不能很好的描述股票收益率的变化和差异。与此同时,随着近年来市场微观结构理论’琈的发展,人们开始认识到交易的制度安排、交易机制、交易方法、交易成本等因我周股票市场定价凶素的实证研究第一章绪论第彻
研究的理论和实际意义素会对股票价格的形成产生重要的影响,其中如买卖差价、透明度特别是流动性个研究中对这些因素做面面俱到的考察即不太现实也超出了作者的能力。因此,在参考国内学者研究的成果的基础上,我们将研究的重点集中于惯性因素、流动过程中的作用和经济含义。这为国内关于股票定价问题的研究提供了~个更为丰因素会对股价造成直接的影响。所有以上金融理论在各方面的推进,为我们研究股票的定价因素提供了一个广泛而又丰富的理论框架。股票价格的决定受到来自于多方面的影响缦找蛩亍行为心理因素、价格形成机制颜庑┮蛩啬扇胍桓稣宓目蚣苤薪沟梦颐能够更好的理解股票资产的价格行为和提高定价的准确性。本文正是想在这样一个广泛的背景之下,结合中国股市的实