文档介绍：宏观经济

市场利率回升债市深幅调整
—— 2005 年 10-11 月份金融市场运行和资金分析
2005 年 12 月 2 日金融市场/月度报告

9-10 月份宏观金融运行:货币供应量增速继续稳步回升,央行将全年
相关研究: M2 增长率预测目标上调至 17%;信贷增速小幅上升,短期贷款和票据
《金融指标回升汇改更进一步——
融资“大起大落”导致信贷投放波动加剧;外汇储备继续保持快速增
2005 年 9 月份金融市场运行和资金分析
长,但结构变化显示游资内流规模有所减少;
2005 年 10 月 11 日

关注公开市场操作——《 2005 年三季
10-11 月份货币市场交易量下降,央行提示低利率风险和公开市场回笼
度货币政策执行报告》解读力度加大导致 11 月份市场利率大幅回升。年底前货币市场流动性面临
2005 年 11 月 10 日逐渐收紧的趋势,货币市场利率仍可能会继续维持小幅上升的走势;

10-11 月份股票市场弱势下跌,市场成交量大幅萎缩,市场资金持续外

流,年底前市场资金面将继续处于相对紧张状态;

10-11 月份债券市场经历了今年以来最大幅度的调整,央行提示低利率
风险和资金回笼力度加大是导致市场下跌的主要原因。前期调整之后,
债券市场继续下跌的空间有限;

10-11 月份人民币汇率维持振荡攀升走势,对美元累计升值 %。未

来一段时间人民币升值速度将略有加快,到年末对美元累计升值幅度
分析师
陆文磊(相对于 )有望达到 1%;
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luwenlei@

“十一五”期间金融体制改革六大重点:一是各类金融企业改革目标
得到了进一步明确;二是混业经营和金融创新步伐有望继续加快;三
是金融市场体系和功能将进一步完善;四是金融监管体制将继续完善;
五是金融机构市场退出机制、存款保险制度和投资者保护制度等方面
联系人的改革有望取得更大的实质性突破;六是利率市场化改革、汇率制度
钱康宁
(8621) 63295888×346 改革将继续深化,人民币自由兑换进程将稳步推进。各方面改革的具
qiankangning@ 体政策取向值得关注(详见正文分析)

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申银万国证券研究所宏观经济/金融市场
1. 宏观金融运行情况

金融指标继续回升,央行上调全年 M2 预测
9-10 月份货币供应量增速继 2005 年 9-10 月份,主要金融指标继续呈稳步回升趋势(图 1),9 月份 M1
续稳步回升,央行将全年 M2 和 M2 增长率分别为 %和 %,比 8 月份提高和个百分点,10 月份
增长率预测目标上调至 17%
M1、M2 增长率分别为 %和 18%,比 9 月份上升和个百分点。居民储
蓄的稳定增长依然是 M2 持续回升的主要原因,但值得注意的是,由于去年 10 月
份央行升息后储蓄资金加快回流银行,在基数提高的影响下,今年 10 月份居民
人民币储蓄存款增长率为 18%,比 9 月份回落的个百分点,这是今年 2 月份
以来储蓄存款增速首次出现回落,由此导致 M2 增速开始放缓。我们认为,基数
提高对 M2 增速的影响在未来两个月内会继续显现,在不出现意外冲击的前提下,
11-12 月份 M2 增速会开始回落。
由于 6-10 月份 M2 增长率与年初央行预测的 15%的目标偏离越来越大,央行
在 11 月 9 日公布的《三季度货币政策执行报告》中将全年 M2 预测目标上调至 17%。
我们认为这是一种适应性调整,而不是货币政策放松的信号。另外,由于今年以
来 M2 增速持续上升并不是因为信贷大幅扩张,而是居民储蓄持续增长和企业将
活期存款转存为定期存款的结果,事实上反映了居民的消费需求和企业的投资需
求有下降的可能,所以 M2 增幅突破央行年初确定的调控目标也不会导致货币政
策出现新的紧缩趋势。
图 1: 9-10 月份金融指标增速继续回升
% 信贷 M1 M2
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01 05 09
4-03 4-07 5- 5-
04-01 0 04-05 0 04-09 04-11 05- 05-03 0