文档介绍：2006年6月14日行业研究策略报告
化学药&医药商业 2006 年下半年投资策略报告周锐
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盈利模式升级将提升估值水平
化学药中性(维持)
非周期性消费品
医药商业推荐(维持)

在前期的报告中我们对化学药及医药商业行业中企业的盈利模式进行了分上证指数:
类和划分,其中有一些盈利模式在未来几年存在着模式升级的机遇;从国外
的经验来看,盈利模式升级的过程中将带来估值水平的大幅提升。这种 PE
的提升往往会维持几年,并有利润的增长来支撑股价和估值的大幅提升。行业规模(亿元)
占比%
股票家数 53
总市值

部分盈利模式存在升级的可能。在化学药和医药商业领域存在着多种盈利
流通市值
模式,在我们前期的系列报告中已经总结出的模式有:海正模式、天药模
#重点公司
式、恒瑞模式、OTC 模式、尼克美模式、渠道主导型的模式。其中恒瑞模
式、海正模式和渠道型模式在未来都存在盈利模式升级的可能。
市场走势

恒瑞模式——仿创和国际化是升级关键。恒瑞模式未来将实现从“抢仿”
到“仿创”的转变,这已经为大多数投资者所熟知。而仿创药品的国际化
实际上是恒瑞模式升级过程中的另一要素。如果恒瑞医药能够顺利实现盈
利模式升级,其估值水平有望从目前的 20-25 倍提升到 50 倍以上。

海正模式——差异化策略将赢得升级机会。海正模式在 05 年遭遇寒流后,
部分公司开始与跨国公司积极合作,以成为全球医药产业链中的一环,但资料来源:招商证券
这并不意味着海正模式的升级机会已经完全丧失。华海等公司的差异化策
略使其在与印度企业的竞争中赢得升级机会。华海药业如果能在那韦类抗相关研究

艾药制剂出口方面取得突破,其估值水平将从目前的倍左右提升到
15 35 跨越“自下而上”,确立“产品&模
倍以上。式”投资主线——化学药 2006 年
投资策略报告
12/15/2005

渠道企业——规模、增长、费用控制、服务是升级要素。规模效应、高速分享行业加速整合带来的历史性机
增长、良好的费用控制能力和强大的服务体系将使国药等渠道型企业实现遇——医药商业 2006 二季度投资
从中间商向服务商的转变,随着渠道企业在医药产业链中话语权的增强, 策略报告
4/03/2006
这类公司的利润将进入高速增长期,其估值也将提升到 30 倍以上。重点投资处于快速成长期的优势企
业——化学药 2006 二季度投资策
略报告
4/06/2006
重点公司主要财务指标
重点公司 EPS05 EPS06E EPS07E EPS08E PE05 PE06E PE07E PE09E 最新价投资评级变化
恒瑞医药* 强烈推荐 A
华东医药* 强烈推荐 A