文档介绍：行业深度报告 Indepth Analysis 有色金属
2005 年有色金属行业投资策略 2005 年 1 月 8 日
行业评级:中性主要结论
绝大多数金属价格的周期高点已经过去:受全球经济复苏而导致的供需
衡昆
紧张、美元贬值和投机资金等因素的推动, 年全球绝大多数金属价
(8621)68768800-2522 2004
hengkun@ 格创出了十多年来新高。但随着全球经济进入高油价时代,通货膨胀压
联系人:邓文静力加大,2005 年全球和中国的经济增长可能会放缓。对绝大多数金属品
(8621)68768800-2515 种而言,本轮周期的高点已经过去。对金属价格指数的历史观察也得出
dengwj@ 了较为一致的结论。我们给予有色金属行业整体“中性”的投资评级。
未来价格下降速度取决于全球和中国经济的活跃程度:我们认为 2005 年
涉及公司: 全球经济增长放缓可能只是暂时的回调,而并非另一次衰退的拐点。从
山东黄金(600547; 优势-2) 就业状况和设备利用率等指标看,今年全球经济的活跃程度可能与去年
中金黄金(600432; 中性-1)
大致接近,美国经济的景气程度可能还会高一些。而中国经济将继续维
宏达股份(600331; 优势-2)
持回落态势,经济增长速度低于 2004 年的水平,但经济硬着陆的风险并
中金岭南(000060; 优势-2)
不大。总体来看,本轮有色金属行业的景气时间可能会延长。加上美元
贬值的因素仍然存在,未来金属价格下降的速度将会较为缓慢。
锌和黄金将会在 2005 年有较好的表现:作为历史上行业周期落后于主流
品种的金属之一,本轮锌价的表现明显弱于其它金属。从全球锌行业供
需基本面观察,相信未来价格仍有进一步上升空间。而中国镀锌板产能
相关报告: 的急剧扩张将会使得年内锌的国内价格高于国际价格。对黄金,由于弱
势美元的格局已基本确立,短期内美元贬值的趋势难以从根本上改变,
《有色金属行业下半年展望》预期至少 2006 年以前美元金价都将处于较高水平。
(2004 年 7 月 19 日)
全球基础原材料资源主导的格局已经形成:由于上世纪 90 年代中期以来
《有色金属行业景气时间可全球对矿山开采投资大幅减少,矿山产量的增幅相当有限,并导致金属
能会延长》加工费持续走低。随着中国工业化和城市化进程的加速,以及国内冶炼
( 年月日)
2004 10 18 产能的快速扩张,中国有色金属冶炼的对外依存度已持续上升。因此只
有那些拥有矿产资源的企业才能更好地分享行业景气所带来地好处。
《人民币升值预期成为主导》
(2004 年 11 月 23 日) 行业面临的风险加大:预期国内能源紧张的状况仍将持续,煤、电等价
格有进一步上涨的可能。加上运输瓶颈、人民币升值以及国家出口政策
《电解铝行业复苏尚未来临》
的调整等因素,未来行业(尤其是电解铝)面临较大的整合机会。
(2004 年 12 月 13 日)
重点关注锌和黄金行业的上市公司:由于拥有矿山,宏达股份(600331)
正成长为锌冶炼行业的一体化优势企业;山东黄金(600547)由于完成
了对两家矿山企业的收购,加上未来资源增长较有保证,成为我们重点
推荐的相关公司。
光大证券 2
有色金属价格跌宕起伏
用跌宕起伏来形容 2004 年的有色金属价格表现,可以说一点也不为过(见图 1)。
这轮有色金属价格的上涨基本发动于 2003 年 10 月初,至当年年底时 LME 六
种有色金属价格指数同年初相比已大幅上涨 %。进入 2004 年后的头几个月,
在以美国为首的西方国家经济强劲复苏以及中国经济高速增长的带动下,有色
金属价格基本延续了 2003 年时的牛市行情,LME 价格指数同年初相比,最高
时涨幅超过 13%。
但 4 月下旬开始,随着中国政府一系列宏观调控政策的出台以及美联储加息的
预期增大,有色金属价格出现大幅回调,LME 指数一个月内基本又跌回到了年
初时的水平。之后价格虽止跌回稳,但涨幅较为有限。直到进入 9 月份,随着
一系列主要有色金属消费强劲增长而供应增加有限数据的陆续出台,开始打消
了市场对供需基本面的忧虑,加上投机资金重新进入商品期货市场,大量的人
气再次推动以有色金属价格出现强劲反弹,并带动 LME 指数创出十多年来的
高点。但在投机资金获利了解等因素的作用下,LME 价格指数在 10 月 13 日再
度出现大幅下挫