文档介绍：研究报告| 宏观报告
专题报告长期有多长—从货币看中国的通胀走势
2010 年 12 月 6 日通胀研究专题
主要预测内容摘要:
% 09A 10E
GDP 货币和通胀关系之谜:长期(10 年以上)货币和通胀之间存在稳定关
CPI - 系,而短期(月度、季度甚至年度)两者关系离散。如果我们认同“长
PPI -
社会消费品零售 期通胀归根结底是个货币现象”,就必须解决两个问题:货币波动经过
工业增加值 多长时间传导到通胀,货币和通胀之间在多长时间开始出现稳定关系。
出口-
进口- CPI 滞后 M2 约为 5-6 个季度,货币和通胀之间至少要 4 年才能形成比
固定资产投资 较稳定的关系。也就是说 4 年的 M2 移动平均值和 CPI 移动平均值之
M2
人民币贷款余额 间关系稳定。
1 年期存款利率 2 25
1 年期贷款利率 2011 年 CPI 同比季度均值将在 1 季度达到高点 5%左右。利用 VAR 季
人民币汇率 度模型静态估计 CPI 同比季度均值在明年二季度达到峰值。但考虑货
最新数据(10) 币增速逐步回落至 %的政策目标后利用 VAR 模型估计:CPI 同比
工业 季度均值将在明年 1 季度达到高点 5%左右,2011 年全年 CPI 均值为
城镇投资 %。短期来看,2010 年 11 月 CPI 同比将达到 %。
零售额
CPI 货币供应量回归趋势值对控制通胀至关重要。为控制通胀,2011 年货
PPI
资料来源:CEIC,招商证券币政策应更突出强调 M2 增速回归 %左右的趋势值,为此应继续坚
持控制信贷规模,并根据外汇占款变动调整法定存款准备金率。未来
12 个月加息两次甚至三次也是大概率事件。
谢亚轩
86-755-83295524
xieyx@
S1090210040004 图 1:2007 年以来 CPI 季度实际及预测值
罗樱
0755-83734779
luoying@
S1090208060215
赵文利
852-31896126
wenlizhao@
S1090210060002
研究助理:
柴树懋
0755-82960540
chaism@ 资料来源:招商证券研发中心
孙彬彬
0755-82943231
sunbb@
敬请阅读末页的重要说明
宏观报告
正文目录
一、货币和通胀关系之谜......................................................................................................... 3
二、最小二乘法(LS)看,货币通胀稳定关系需 4 年........................................................ 4
美国货币与通胀之间产生稳定关系需要 8 至 10 年................................................................ 4
中国货币与通胀之间产生稳定关系至少需要 4 年左右.......................................................... 4
中国货币对通胀的传导滞后 6 个季度左右............................................................................. 5
三、向量自回归分析,货币到通胀滞后 5 个季度................................................................. 5
M2 与 CPI 存在交互影响关系.................................................................................................. 6
CPI 滞后 M2 约 5-6 个季度.............