文档介绍：宏观经济简评
2009 年 7 月 9 日中国经济研究部
哈继铭
联系人贷款激增引发微调,但宽松基调不变
hajm@
邢自强——近期央行公开市场操作评论
联系人
xingzq@
事件:
中国人民银行 7 月 8 日披露,初步统计 6 月金融机构人民币贷款新增 15304 亿元,存款新增 20022 亿元,详细数据
将于近日公布。同时央行发布公告:将于 7 月 9 日发行 1000 亿央票,其中 500 亿为 1 年期,这是自去年 12 月以来
首次重启 1 年期央票发行。另外,7 月 7 日,央行通过正回购回笼资金 1700 亿,创下今年公开市场操作单日资金
回笼的最高水平。
评论:
贷款过高引发央行微调:
我们在 7 月 6 日的周报中强调,尽管宽松政策基调不改,市场短期内需要关注的是公布 6 月新增贷款高达 1~
万亿后货币政策微调的可能性。6 月份贷款最终达 万亿,远超市场最初 1 万亿的预期。央行反常的提前公
布贷款数据,似乎是想说明公开市场操作微调的原因。
贷款暴增的原因除了各商业银行季末冲市场份额因素外,也体现了我们一直强调的银行贷款与中央投资之间“茶
叶与水”的关系(图表 1)——第三批中央投资 700 亿于 5 月中旬下发,并且同期政府下调了基建项目资本金比
例,推高随后的项目配套贷款。
只是微调,而非政策转向:
央行本周央票发行及正回购规模看似较大,实则源于本月公开市场有大量现金流到期(回购与央票到期合计达
9600 亿),数据显示,近期的公开市场回笼也只是基本对冲掉到期现金流,实际净回笼规模很小(图表 2,3)。
央行的微调主要体现在央票期限的搭配上:自去年 12 月暂停 1 年期央票发行以来,央行回笼工具以 1-3 个月为
主,致使未来到期量越滚越大。这种回笼压力的累积促使央行考虑采用更长期限的回笼工具,因此本周重启 1
年期央票。
尽管这一微调信号可能给市场带来一定心理冲击,我们仍认为政府考虑到经济企稳的基础尚不稳固,仍倾向于
保持政策的连续性和稳定性,不改变总的方针和政策,因此适度宽松政策的基调短期内不会改变。
由于近期贷款结构主要倾斜向政府项目,而众多期限较长的基建项目才刚刚开工(图表 4,5),因此未来贷款
的惯性较强,很难短期内大幅压缩。我们预计今年全年新增贷款超过 10 万亿。
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中国经济:2009 年 7 月 9 日
图表 1:6 月份信贷激增体现了银行贷款与中央投资间“茶叶与水”的关系
亿元新增贷款第二批中央投亿元
20000 资下达1300亿 1400
中央投资发放金额(右轴)
18000
第一批中央投 1200
1600