文档介绍：学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定,同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版,并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文;学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务;学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;在以不以赢利为目的的前提下,学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名:年月日导师签名:年月日第1章 (CollateralizedDebtObligations,CDO)是资产证券化产品中异军突起的一种。第一笔CDO交易于1988年出现在美国,然后在欧美迅速发展。以美国市场为例,1995年CDO产品的市场存量仅为12亿美元,在广义资产支持证券(ABS)市场中的地位微不足道,而经过10多年的发展,到2005年底,CDO的市场存量已达到2895亿美元,成为美国第三大证券化产品1。在我国,自2005年国家开发银行发行了开元一期CLO以来,证券市场上已经出现了五只标准的CLO产品,这意味着我国银行信贷资产证券化进入一个较快的发展时期。金融机构利用CDO分别达成转移风险或套取利差等目的,特别是利用这一产品设计不同信用风险的债券系列,以满足各种风险偏好的投资人。CDO背后的抵押资产范围也越来越广泛,从银行贷款、公司债券等金融债务工具,已经发展到ABS、MBS等结构化产品。CDO的概念已经不局限于一种简单的信用衍生产品,其实质上已经成为一种资产证券化的风险重组技术。2007年,伴随着美联储货币政策的收紧和房地产泡沫的破灭,美国次债危机爆发并向全球蔓延。从美国次债危机的形成机制来看,一些信用级别低的居民也能从次级抵押贷款公司获得按揭贷款;次级抵押贷款公司则把这种贷款以MBS的方式打包出售给投资银行;投资银行以这些MBS为抵押资产,发行评级不同的CDO系列债券,高信用级别的卖给保险公司等金融机构,低信用级别的则卖给对冲基金。在美联储持续近4年的低利率政策下,以上交易过程顺畅进行,然而房地产价格的膨胀使得美联储不得不采取紧缩政策来维持市场的稳定。资金成本的提高,一方面阻碍了房价进一步上升的需求支撑,另一方面次按贷款的违约率上升,直接导致了相应证券化产品价值的缩水,引发危机。由此可见,一方面CDO作为一种快速发展的信用衍生工具,已经出现在国内市场上,另一方面CDO作为美国次贷信用风险的转移工具,对全球经济产生了重大影响。所以,对CDO的信用风险进行分析,有着很强的现实意义。,包括CDO在内的信用产品仍然是新兴事物,其市场交易也较冷清,因而对CDO信用风险进行分析的研究较少。所谓信用风险,是指由于债务人不1数据来源:徐小庆《CDO产品介绍》。能按期偿还债务本息从而给债权人带来损失的风险,包括违约风险(DefaultRisk)、信用利差风险(CreditSpreadRisk)和评级下降风险(DowngradeRisk)。造成信用损失的事件,被称为信用事件(CreditEvents),包括债务人违约、信用利差上升和信用评级下降等,下文为叙述方便,统称为“违约”。CDO是信用风险重组和转移的工具,其本身也具有风险性,因而研究其信用风险特征对于投资人和发行人来说都非常重要。美国次债危机的爆发,正提示了这一点。一般认为,影响CDO信用风险的主要因素包括:入池资产违约率(函数)、入池资产违约相关性和违约回收率。本文将沿袭前人以Copula函数分析信用产品组合的思路,用体现信用风险转移倾向的信用曲线来表达违约率,以各入池资产与宏观经济的相关性来表达违约相关性,并假设一个外生的违约回收率,用Copula函数来拟合出基础资产池的信用违约分布,从而得出各系列债券的信用损失状况。以此思路分析CDO信用风险,希望能为产品设计者提供一个降低信用风险的参考,也为投资者提供一个信用风险管理的思路。:介绍本文的研究背景、研究目的和写作思路。第二章:回顾信用风险定价模型和CDO信用风险度量方法,决定沿袭简约方法,在Copula函数框架来分析CDO信用风险。第三章:介绍CDO的特征,测度单个资产和基础资产池的违约分布,计算资产池和各系列债券的预期信用损失。第四章:以07兴元CLO为实证对象,通过实证分析检验上述思路的合理性。第五章:全文总结。第2章 :结构式方法(StructuralApproach)和简约式方法(Reduced-formApproach)。结构方法始于Merton(1974)的研究,这种方法最吸引人的地方在于将信用品质的变化与公司的财务变量