文档介绍：Policy Brief No. 08051 July 30, 2008

张明
zhangyuxuan@

次贷危机爆发一周年盘点

1、次贷危机是如何演进深化的?它与以往的危机有何不同?它给美国经济、社会、
百姓生活产生了怎样的影响?

2001 年至 2005 年,美联储低利率政策推动了房地产市场的繁荣。在市场繁荣时
期,贷款人放宽了对借款人的贷款标准和审核程序,推动了次级抵押贷款市场的繁荣。
同时,贷款人通过发行以次级抵押贷款债权为基础的证券化产品(例如 MBS 与 CDO),
将信贷风险由贷款人自己传递给全球资本市场上的机构投资者。这为次贷危机的爆发
留下了伏笔。
次贷危机演进与深化的过程如下:首先,自 2006 年中期以来的房地产市场价格
下滑,以及美联储自 2004 年至 2006 年的连续 17 次加息,导致次级抵押贷款的违约
率不断上升,最终在 2007 年夏天引爆了危机;其次,次级抵押贷款违约率上升,造
成构筑在这些贷款之上的金融产品信用评级被调降,市场价值下跌,导致购买了这些
金融产品的投资银行和商业银行出现大规模的资产减记与账面亏损;再次,为了符合
资本充足率要求以及在险价值(VAR)管理模式,所有金融机构均不得不出售风险资
产,提高流动性资产的比重,从而造成市场上出现持续的流动性短缺与信贷紧缩;第
四,流动性短缺与信贷紧缩不仅造成资本市场持续下跌,而且导致信用违约从次级抵
押贷款扩展到 Alt-A 与优质抵押贷款市场,并可能造成更大规模的金融机构倒闭,例
如最近破产的 IndyMac 银行以及最近陷入危机的房利美与房地美;最后,如果危机进
一步发展,且美国政府应对不当,次贷危机最终将对美国的消费和投资产生严重冲击,
从而将美国经济拖入衰退。
次贷危机与以往危机的最大不同在于,次贷危机涉及的金融机构之广、对金融市
场的影响之深、给市场带来的不确定性之大,均是前所未有的。导致这一局面的深层
次原因包括:金融全球化把全球金融市场的风险联系起来;金融创新使得小风险可以
通过杠杆效应放大成破坏性巨大的危机。
次贷危机造成的信贷紧缩已经影响到美国居民的消费。次贷危机爆发后,贷款机
构普遍收紧了贷款标准,如今美国居民申请房贷的难度显著上升。危机爆发后,市场
充斥着不确定性,居民对金融机构和美国政府的信任程度有所下降。目前危机已经影
响到美国消费,包括房地产投资在内的整体投资更是大幅下滑。如果不是美元贬值造
成美国出口增长,美国经济已经陷入了衰退。

2、次贷危机对全球金融市场、世界经济发展、物价产生了怎样的影响?

由于大量全球性金融机构均购买了美国的次贷金融产品,因此次贷危机的爆发也
造成了这些机构的账面损失。次贷危机造成的流动性过剩与信贷紧缩也导致全球股票
市场价格下跌,同时危机加大了全球金融市场的波动性。
所谓其他国家经济与美国经济已经脱钩的判断可能过于乐观了,次贷危机造成的
美国经济下滑已经并将继续拖累全球经济增长。一方面,美国经济下滑导致进口需求
下降,将会影响到依靠对美出口来拉动经济增长的东亚国家与欧洲国家的经济增长;
另一方面,由于美国政府主动采取