文档介绍：中国股市账面-市值比效应的检验及解释
陈莹
(中山大学管理学院行为金融与金融经济研究所,广东广州 510275)
摘要:本文以1995年到2005年沪市和深市的全部A股股票作为研究对象,对中国股市账面-市值比效应进行了实证检验,并从有限套利的角度对账面-市值比效应进行了解释。本文认为,我国证券市场存在着账面-市值比效应;账面-市值比效应对股票收益有着显著的预测作用;从有限套利角度考虑的套利风险因素,套利成本因素对账面市值比效应有着较强的解释能力,从而支持账面-市值比效应是因为偏误定价所造成的观点。
关键字: 账面-市值比效应;有限套利;套利风险;资产定价
中图法分类号: 文献标志码:A
作者简介:陈莹,女,中山大学管理学院博士生,研究方向:行为金融与资产定价。
An Empirical Research and Explanation on the Book-to-Market Effect for China Stock Market
Abstract: This paper adopted the data of A shares from 1995 to 2005 listed on Shanghai and Shenzhen Securities Exchange to test the book-to-market effect, and give the explanation of it based on limited arbitrage. The research shows that the book-to-market effect exists on China stock market in the research range of this paper, and book-to-market ratio can predict the expected returns. This paper also finds that the book-to-market effect is correlated with factors based on limited arbitrage, such as arbitrage risk and arbitrage cost. And we conclude that the book-to-market effect is due to market mispricing.
Key words: book-to-market ratio; limited arbitrage; arbitrage risk
引言
20世纪80年代以来,与有效市场假说相矛盾的实证研究不断涌现,国内外学者发现了股票市场存在着很多异象。而账面-市值比效应就是极具争议的异象之一。账面-市值比效应(Book-to-Market Effect)是Fama和French[1],Lakonishok等[2]提出的,指的是股票的收益和它的账面-市值比呈正相关关系,也就是说账面-市值比(Book-to-Market ratio,下面简称为B/M)值高的股票收益高,B/M值低的股票收益低。Fama和French[3]指出,在世界范围内,从1975 年到1995 年间, B/M值高的股票比B/M值低股票的全球组合的平均收益率每年高出约7. 68 %。他们还对全球(包括美国、英国、法国、德国、意大利、澳大利亚、日本、新加坡和香港等)各个主要证券市场进行了研究,发现13个市场中有12个是存在着B/M效应的。
国内学者也对B/M效应进行了一系列的研究。但是都是实证检验多,解释少。而且由于研究方法、数据样本和时间跨度的不同,所得到的结果和相应的解释也大相径庭。朱宝宪和何治国,蔡海洪和吴世农,吴世农和许年行,邵晓阳、苏敬勤和于圣睿等都对B/M效应进行了实证检验,以上研究都认为中国证券市场存在着B/M效应,且B/M值对股票收益有显著的预测作用[25-28]。而顾娟和丁楹在对我国证券市场价值成长效应的研究中,认为我国证券市场
价值成长效应基本上不存在,且中国证券市场上市公司的基本面对股票价格收益没有显著的预测作用[29]。本文对中国1995-2005年的A股市场B/M效应进行了检验,发现若持有期限为一年,则市场不存在B/M效应,但是若持有期限为两年或者三年,则市场存在明显的B/M效应。且B/M值对股票收益有着显著的预测作用。
对于B/M效应的解释大体上可以分为两种。第一种是从有效市场角度,认为B/M效应是一种风险补偿。Fama和French认为B/M值较高的公司一般都是经营状况不理想,比较容易产生财务危机,所以对其投资所产生的超额收益是风险溢价的表现[1, 4-5]。然