文档介绍：石油价格分析体系

研发中心梁瑞安
2004 年 8 月 26 日

[摘要] 8 月 25 日我国推出了期盼已久的第一个能源期货——燃料油期货,首日交易的活跃
说明燃料油期货受到广大投资者的密切关注,尤其是石油化工企业和贸易商。原油和油品的
期货价格波动剧烈,投资者如何从纷繁芜杂的海量信息中洞察出油价的运动趋势,是投资成
功的关键。本文试图从基本面角度来探讨石油价格的分析体系。第一部分研究原油和油品的
价格关系,结果表明,原油和油品的价格走势高度相关,分析燃料油价格不能仅局限于燃料
油本身,而应该把原油和油品当成一个体系来研究。第二部分主要从世界石油的供应和需求
角度详细阐述石油价格的分析体系,以供投资者参考。

第一部分原油与油品的价格关系

燃料油是原油的下游产品,它的价格和原油以及其它成品油高度相关,因此研究燃料油
的价格不能仅局限于燃料油本身,而应该把它和原油以及其它成品油作为一个整体来分析。
只有这样才能正确把握燃料油价格运动的真正趋势,而不至于被短期的剧烈波动所困惑。

一、为什么采用美国市场的数据
由于国内大多数油品处于垄断经营状态,价格波动不频繁而且比国际市场价格滞后,不
能反映国际市场即时的供需状况,因此我们研究原油和油品之间的价格关系采用市场化程度
高的市场(如美国)的数据。
美国石油消费量占世界的 25%,美国国内石油供需的变化对国际油价有重要的影响。
而且,美国是石油期货的发源地,1978 年 11 月 14 日纽约商品交易所(NYMEX)推出了取暖
油(heating oil)期货交易,该合约在上市两年后交易量迅速上升,取得了巨大成功。1982 年,
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NYMEX 又推出了世界第一个原油期货合约——西德克萨斯中质原油(WTI)期货合约。西
德克萨斯中质原油与英国布伦特原油、中东原油并称为全球三大基准原油,在美国已经形成
比较发达的现货市场体系,中远期贸易也十分发达。因此,NYMEX 的轻原油期货(WTI)的
推出立即吸引广大石油现货商的参与,交易规模迅速上升,其价格也成为全球原油现货贸易
的重要定价依据。1986 年,NYMEX 在能源期货继续拓展,又推出无铅汽油期货合约,近
几年交易量迅速上升,与取暖油比较接近。

二、原油和油品之间的价格关系
燃料油期货于 8 月 25 日在上海期交所上市,其交割标的为 180CST。目前,在进口燃料
油中,180CST 燃料油占 80%左右,是我国燃料油现货市场上流通量和使用量最大的一个品
种。在国际市场上,普氏公开现货市场和新加坡燃料油期货市场均以 180CST 燃料油作为交
易标的,现阶段 180CST 燃料油已经成为国际燃料油市场定价基准品。
为了研究燃料油与原油以及其它成品油的价格关系,我们选择 1997 年 1 月 2 日至 2004
年 7 月 13 日作为样本期,将新加坡残渣燃料油 180CST 的离岸现货价与 NYMEX 的西德克萨斯
中质原油(WTI)、无铅汽油以及取暖油的连续价格进行比较分析,它们的走势如图 1:
图 1 燃料油与原油以及其它成品油的价格关系
45 160
40 140
35 120
30 100
桶
/
加仑
25 80 /
美元
20 60 美分
15 40
10 20
5 0
7 7 7 7 8 8 8 9 9 9 0 0 0 1 1 1 2 2 2 3 3 3 4 4
J-9 A-9 A-9 D-9 A-9 A-9 N-9 M-9 J-9 N-9 M-0 J-0 O-0 F-0 J-0 O-0 F-0 J-0 O-0 F-0 M-0 S-0 J-0 M-0
原油1连汽油1连取暖油1连新加坡残渣燃料油180cst
注:除原油的单位为“美元/桶”外,其余均为“美分/加仑”。
资料来源:EIA
从图 1 可以看出,燃料油与原油以及汽油、取暖油的价格走势虽然短期会有所差异,但
长期来看价格运动趋势是一致的。除了共性之外,它们的各自的价格波动还具有个性。原油
价格波动最为剧烈,其次是汽油和取暖油,最不剧烈的是燃料油。此外,与原油和其它油品
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相比,燃料油价格似乎“不容易上涨”,或者说价格弹性小,为什么?主要因为当价格上升
时,燃料油会有更多的替代品,从而减少燃料油的需求,这使得燃料油似乎有一个价格上限。
而原油则不然,牛市中会因为供应短缺而将价格推高到出乎意料的价位。
为了简单定量分析原油、汽油、取暖油和燃料油之间的价格关系,我们计算样本期间它
们之间的相关系数,结果如表 1 所