文档介绍：Policy Brief No. 08046 July 16, 2008

张明
zhangyuxuan@

警惕房利美、房地美危机
可能对中国外汇储备资产价值造成冲击

最近在美国金融市场发生的两大爆炸性事件显示,认为次贷危机高峰期已经渡过
的观点可能过于乐观。其一是美国 IndyMac 银行于 7 月 11 日被美国储蓄管理局宣布
关闭,这既是今年以来第五家破产的美国银行,也是美国历史上在储蓄管理局监管下
破产的最大储蓄银行,以及第二大被关闭的金融机构。考虑到 IndyMac 是一家专门提
供 Alt-A 贷款的银行,这证明信用风险已经由次级抵押贷款市场充分传递至 Alt-A
贷款市场。其二是美国的两大政府资助企业(Government Sponsored Enterprise,GSE)
房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)被爆出巨额亏损。如果这两个企业不
能获得及时的资本注入,那么也将面临倒闭或者被政府接管的风险。考虑到房利美和
房地美在美国房地产金融行业中的主导地位(在美国 12 万亿美元的住房抵押贷款市
场中,房利美与房地美拥有或者担保了一半左右的贷款),一旦这两个巨人轰然倒塌,
美国的住房抵押贷款市场将彻底停摆。
房利美、房地美危机之所以引发关注,源自雷曼兄弟公司分析师 7 月 7 日发表的
一份报告。该报告指出,一项会计准则的变动可能导致以上两家公司不得不募集 750
亿美元的资金。这项会计准则就是杀伤力十足的 FAS 140 条款,该条款试图阻止企业
继续将不良资产隐藏在资产负债表的表外实体中。如果房利美和房地美要将表现欠佳
的抵押贷款资产重新转移到资产负债表内,那么它们不得不募集新的资本。上述报告
指出,房利美需要募集 460 亿美元资本,而房地美需要募集 290 亿美元资本。在该报
告披露后的数个交易日内,两家公司的股票跌幅均一度超过 50%。
房利美与房地美均为美国联邦政府下属的政府资助企业。房利美创立于 1938 年,
一度是美国住房抵押贷款市场上的国有垄断企业,于 1968 年被私有化。而房地美作
为房利美的一大竞争对手,创建于 1970 年。虽然这两个企业与联邦政府并没有直接
的股权关系,但是都具有政府的隐含担保,因此都能够在金融市场上发行收益率接近
美国国债评级的债券。房利美和房地美的主要职能是从贷款者手中收购抵押贷款或者
为贷款提供信用担保,并把自己资产组合中的抵押贷款进行打包后发放住房抵押贷款
支持债券(Mortgage Bac ked Securities,MBS)。这一职能对于美国住房抵押贷款的顺
利运行而言至关重要,它使得贷款商能够通过出售贷款而迅速回笼资金,从而发放新
的抵押贷款。此外,来自房利美和房地美的信用担保也显著降低了贷款商的融资成本。
经过数十年的经营,房利美和房地美均发展为美国房地产金融行业中真正的庞然
大物。截至 2008 年 7 月 13 日,房利美的市值(Market Cap)约为 100 亿美元,企业
价值(Enterprise Value)约为 6549 亿美元;房地美的市值约为 50 亿美元,企业价值
约为 6