文档介绍：2012年宏观经济形势与政策展望
胡新智
2011年,中国经济经历了内外部复杂多变环境的考验。国际方面,欧洲债务危机恶化蔓延,殃及实体经济;美国失业率高企、房地产市场低迷,经济复苏乏力。国内方面,受稳健偏紧货币政策的影响,通胀冲高回落,经济增速放缓。偏紧的货币政策在控通胀的同时也使得各种矛盾逐渐显现,中小企业融资更加艰难、民间借贷利率高企、地方政府融资平台风险暴露。
展望2012年,世界经济形势总体上仍将十分严峻复杂,世界经济复苏的不稳定性不确定性上升。国内经济结构调整压力加大,节能减排形势严峻,经济增长面临下行压力。在内外部多种因素的作用下,预计经济增速将继续小幅放缓,CPI也将明显回落,全年呈现稳健增长、温和通胀的特征。
一、我国经济面临的外部环境
2011年以来,全球经济增长放缓,主权债务危机恶化,国际贸易增速回落,国际金融市场剧烈动荡,各类风险明显增多。展望2012年,外部形势依然严峻复杂,世界经济二次探底风险加大,我国经济稳定发展依然面临诸多风险与挑战。
(一)欧债危机继续恶化
2011年,欧洲主权债务危机继续深化。上半年焦点仍集中在希腊、爱尔兰、葡萄牙等边缘国家,但从9月份开始,形势急转直下。9月14日,穆迪下调了法国农业信贷银行和法国兴业银行的信用评级,这是危机爆发以来欧洲商业银行的评级首次被调低,标志着危机由国债市场传递到银行业。
9月19日,标普下调意大利主权信用评级,标志着债务危机由边缘国家传染至核心国家。10月底的欧盟峰会确立了新的救援框架,包括将欧洲金融稳定基金(EFSF)经杠杆化后由4400亿欧元扩充至1万亿欧元,欧元区银行业的一级核心资本充足率提高至9%,以银行为主体的私人部门接受希腊50%等。但欧债危机仍未缓解,意大利国债收益率全面突破7%,德国11月底的国债拍卖出现了历史最低投标率,标志着市场对欧债危机仍然充满忧虑。
资料来源:Bloomberg,中国农业银行战略规划部
图1:欧猪(PIIGS)五国2012年累计到期债务
2012年2-4月份,“欧猪五国”(爱尔兰、希腊、葡萄牙、意大利、西班牙)将迎来国债再融资高峰期,欧债危机可能会继续发酵。短期来看,欧债危机需要通过核心国家(德国和法国)以及IMF的援助来解决危机国家的流动性短缺,以及欧洲银行业通过再融资来满足新的监管标准,防止危机进一步侵袭实体经济。长期来看,则需要通过财政紧缩来降低赤字,但考虑到欧洲社会的高福利传统和老龄化现实,财政状况改善将任重道远。此外,欧元区统一货币政策与分散财政政策之间的矛盾很难解决,欧元区的存续面临挑战。
(二)全球经济复苏势头放缓
2008年国际金融危机之前的10年,全球经济呈现高增长与低通胀的发展态势。受本轮金融危机影响,2009年全球经济出现二战以来的首次负增长(-%)。此后随着各国出台了大规模的刺激政策,全球经济快速反弹,2010年增速达到5%。但进入2011年,在国际大宗商品价格上涨、日本地震海啸以及欧洲债务危机恶化等因素的影响下,全球经济复苏势头放缓。%,略低于2010年。
展望2012年,预计全球经济增速仍将继续放缓。首先,欧债危机外溢效应明显。以欧元区在世界经济中的地位,危机影响将不会局限于欧洲范围,会对国际金融市场和全球经济产生剧烈冲击,甚至引发世界经济的“二次探底”。其次,政策刺激空间不大。由于主要国家的财政赤字和债务率目前都居高不下,而基准利率基本上都处于历史最低水平,政策提振经济的余地有限。最后,实体经济难有转机。目前主要国家均面临着失业率高企、房地产市场低迷等困境,私人部门资产负债表修复工作仍未完成,加之各国目前还没找到新的投资亮点,导致新的增长周期迟迟无法启动。
(三)各国经济政策出现转向
2011年上半年,受美联储QE2政策影响,美元流动性泛滥并连续贬值,再加上中东北非的地缘政治因素,导致以石油为代表的国际大宗商品价格持续攀升,各国物价都出现上涨势头,因此货币政策以防通胀为主。如欧洲央行在4月份和7月份两次加息,巴西央行连续5次加息,都清晰地传达出反通胀的政策意图。但随着欧债危机恶化以及美元重
拾升值势头,国际大宗商品价格从二季度开始回落,各国政策也开始转向,欧央行11月3日和12月8日分别降息25个基点,欧元基准利率已处于1%的历史低位,新兴经济体中的巴西、印尼、土耳其也都开始降息。
在2011年11月份召开的G20戛纳峰会上,各国重新将促进经济增长作为主要任务,部分财政状况较好的国家(如德国、加拿大、中国)同意在2012年实施积极的财政政策。随着物价的回落和经济增速的放缓,预计会有更多的新兴经济体加入降息阵营,而利率已经处于历史低位的美国、日本和英国等发达国家可能会扩大量化宽松政策的