文档介绍：2009年4月2日G20峰会展望: 数量
宽松和房地产
其实早已开始的数量宽松现在难以传导至通胀,而房地产市场的扰动仍需观察
G20会议不容乐观,欧盟单一市场四大支柱摇摇欲坠
投资者对于美联储购买 3000亿美国国债的最初反映近乎疯狂,我们表示理解,
但是各类市场投资者的理性判断程度存在差异。美国 10年期国债收益率的40
个基点的下降是理所当然,股票市场的上扬只会是短期现象,和商品的表现一样,
短期肾上腺激素分泌过多带来了波动的加大,这两个市场恢复的时点还没有到,
现在就是在区间震荡。
外汇市场的表现继续偏离我们对于美元相对欧元年内大幅升值的判断,并不意
外,金融板块引领标普500 在一周内最高涨幅达到 17%,这轮熊市反弹是肯定会
发生的,也缺乏基础,起因就是美国的银行们表示盈利恢复。但这足够将外汇市
场的注意力从欧洲内部问题中暂时吸引过来,注意这只是暂时,反弹也只是反弹。
于是,A 股市场的投资者将有色这类资源股再次推高,我们觉得逻辑可能有两个:
美元贬值和大通胀再现。现在可能出现大通胀吗,3 个月前我们还沉浸通缩的恐
惧之中,而且美联储也不是现在才开始数量宽松政策的,联储资产负债表的大幅
扩张从雷曼兄弟破产后就已经开始了,没有必要去咬文嚼字认为数量宽松必须是
购买国债。
而从俗称的印钞票到大通胀还需要跨越影子金融系统的收缩所留下的大坑。还记
得全球流动性的到金子塔结构吗,基础货币只占全球流动性的 1%,而证券化信
用占 13%,衍生品占75%(这块无需担心,只是合约的名义价值)。
所以伯南克只是试图去为流动性的收缩兜兜底,他关注的焦点还是利率,尤其是
私营部门的利率。所以开始购买 3000亿美元国债的同时,新增加了7500 亿美
元住房抵押贷款支持证券的购买,原先的购买计划是 5000亿美元,同时将购买
GSE债券的数额从1000 亿美元扩大到2000 亿美元。
因为伯南克关心的经济的恢复,而影响经济的是信用的价格。流动性的收缩会导
致信用价格的上升,信用收缩的贡献来源之一就是影子银行系统,影子银行系统
通过短期借贷(例如资产支持的商业票据)购买证券化资产,所以在影子系统垮
台后,证券化市场也开始停摆,伯南克所做的就是通过各种工具来创造证券化市
场的新需求。这是冲击经济的流动性收缩,缺口有多大呢,原始的证券化市场规
模在数十万亿美元,美联储资产负债表扩大了多少,1 万亿美元,加上新增的
等等,不在一个数量级上。
所以,只靠美联储的定量宽松是无法导致大通胀的,至多只是降低信用价格,这
一点我们认为可以达到效果。只有在看到了私营部门信用供给的恢复以后,而且
不仅仅是传统银行体系,还包括银子银行体系,才能说大通胀出现迹象。
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2009年4月2日G20峰会展望: 数量
宽松和房地产
从实体经济角度,我们现在面临的仍旧是产能过剩。美国 2月份的产能利用率
下降到 %,是数据历史的最低水平,低于82 年,制造业的产能利用率下降
到历史最低的 %。价格领先指标也仍然在下降,费城联储调研报告显示制造
业的接受价格