文档介绍：从货币政策规则看中国适度宽松货币政策的适时退出
巴曙松朱元倩
巴曙松研究员,中国科学技术大学管理学院兼职教授,博士生导师,国务院发展研究中心金融研究所副所长。
朱元倩,中国科学技术大学管理学院博士研究生。
为了应对次贷危机对中国经济带来的冲击,在积极财政政策的驱动下,中国于2008年四季度开始进入了适度宽松的货币政策时期。截至2009年6月,全国M1、%%,均创历史新高,,%,信贷环境保持十分宽松的状态。然而,宽松的货币环境在稳定市场预期、促进投资快速增长、为企业发展和积极财政政策的有效实施创造了良好的资金环境的同时,也带来了通胀预期和资产泡沫的隐忧,以及未来不良资产的隐忧。随着中国经济逐步企稳复苏,如何掌握信贷增长速度控制合理的货币流通总量,界定适度宽松货币政策的度,都需要进行深入的理论和实证研究。美联储主席伯兰克于2009年7月21日在美国众议院听证会上,强调需要及早研究宽松货币政策的退出机制问题,增强市场对未来抑制通胀的信心,表明这一课题正式成为全球不同国家面临的共同课题。

货币政策规则是相对于货币政策操作中相机抉择而言的。货币政策规则是指如何根据经济行为的变化从而对基础货币和利率等货币政策工具进行调整的一般要求。相机抉择则是指政府在进行需求管理时,可以根据市场情况和各项调节措施的特点,机动地决定和选择当前究竟应采取哪一种或哪几种政策措施。
总结长达半个多世纪的规则与相机抉择之争:货币政策规则在一定程度上约束了货币当局的相机抉择行为,可以稳定公众的通货膨胀预期,并为货币政策的操作提供一个名义锚,为中央银行调节货币供应量、利率等政策工具提供一个可靠的参照系,也避免了货币政策的时间不一致问题。然而货币政策规则并不能限制货币当局的相机抉择行为,对于任何政策目标的实现情况和外来冲击的影响都需要货币当局的判断,并据此合理地选择并使用政策工具。
表1. 货币政策规则
货币政策规则
目标规则:
利率目标
汇率目标
货币供应量目标
通货膨胀目标
工具规则:
Friedman规则
McCallum规则
Taylor规则
货币当局的相机抉择无从判断,但是货币政策规则却为我们提供了系统的分析货币政策走向的有效工具。利用货币政策规则对当前经济中的货币供应量现状、利率的高低进行判断将为我们的货币政策选择和判断起到至关重要的作用。从对中央银行政策操作的约束方式来看,货币政策规则可以分为目标规则和工具规则:目标规则仅事先规定货币当局必须达到的目标和相应的责任,但不明确规定货币当局应采取的工具和措施;工具规则不但规定货币当局的目标,而且提供了为达到这些目标所必须使用的工具以及操作方式。工具规则又包括不可调节的工具规则和可调节的工具规则两种,前者按照固定不变的方式操作政策工具,如Friedman规则;后者根据实现目标的情况灵活的调节政策工具,allum规则和Taylor规则。下文我们将分别用这两种可调节的货币政策工具规则来判断货币供应量和通胀预期下利率的政策选择。
二. allum规则看货币增速
在过去相当长的时期内,信贷规模一直是中国货币政策采用的主要中介目标;直到1993年“金融改革规划”中明确指