文档介绍：江西社会科学
2010. 9
JIANGXI SOCIAL SCIENCES
股票市场的货币政策传导机制及效率分析
■张建波
王春平
现代金融理论认为,在金融市场比较发达的条件下,股票价格是货币政策传导的一个重要渠道。货币供
应量的变化会影响股票价格,而股票价格对实体经济投资与消费的影响主要通过托宾 q 效应、财富效应、资
产负债表效应等来发挥传导作用。随着我国股票融资相对信贷融资的比重大幅度上升,以及国际资本的进
入,上述效应将越来越显著。
[ 关键词] 股票市场; 货币政策; 传导机制
[ 中图分类号] F830. 9
[ 文献标识码] A
[ 文章编号] 1004 - 518X( 2010) 09 - 0083 - 04
张建波( 1967—) ,男,经济学博士,山东大学副教授,主要研究方向为金融风险管理; 王春平( 1976—) ,
男,山东大学讲师,管理学博士,主要研究方向为国际金融。( 山东威海
264209)
在以商业银行为主导的金融体系中,银行是货币政
策传导的主要渠道,股票市场对实体经济的影响极为有
限。但 20 世纪 90 年代后,随着通过股权融资企业的增
多,企业对银行贷款的依赖性相对下降,银行信贷市场
的相对规模呈现递减的趋势。金融结构的变迁,尤其是
资本市场的深化和发展,使货币政策传导机制变得更加
复杂。格林斯潘指出,美联储的政策应更多地考虑股票
市场的因素。资产价格的走势及其对家庭和企业决策的
影响导致银行信贷渠道不再具有以前那样的决定性作
用,股票价格机制在货币政策传导机制中的作用日益增
强。货币政策通过货币政策工具影响股票资产的相对价
格,改变股票市场市场参与者的经济行为,从而将货币
政策意图传导到实体经济中。
一、股票市场在货币政策传导中的一般机制
货币政策引起货币供应量的变化进而影响股票价
格,而股票价格对实体经济投资与消费的影响主要通过
托宾 q 效应、财富效应、资产负债表效应、通货膨胀预期
效应等来发挥传导作用。
( 一) 托宾 q 效应
托宾将 q 定义为企业的市场价值( 企业的股票价
值) 除以资本的重置成本。如果企业的 q 值高,则意味着
企业的重置成本低于企业的市场价格。q 值是决定新投
资的主要因素。该效应发挥的前提是生产要素具有价格
粘性,股票价格的变动影响投资进而影响实体经济。股
票价格是对现存资本存量价值的评估,当股票价格上升
和收益率下降时提高了现存资本存量的价值,使得新资
本的生产相对便宜,从而会提高对新资本的需求。
( 二) 资产负债表的效应渠道
股票价格变动对货币供应的影响也不容忽视,[1 ] 资产
负债表渠道又称为财富净额渠道,是从货币供应量的变动
分析对特定借款人资产负债的影响。随着货币供给减少和
利率上升,企业的资产负债状况因此而发生了变化: 一方
面,从净现金流量看,利率上升直接增加了借款者的支出,
直接减少了企业的净现金流; 同时,紧缩的货币政策将减少
消费者的支出。因此,企业的销售收入下降,而企业的一些
固定支出无法在短期内迅速调整,这样,企业的资金来源减
少而支出不变,间接地减少了企业的净现金流; 另一方面,
从股票价值的变动看,利率的上升意味