文档介绍：“小熊”在召唤 --2009年下半年债市策略 广发证券发展研究中心 何秀红2009年6月6日目录全球经济触底,未来1年不会高通胀物价外生决定,泛滥流动性推动产出增长资金面由充裕走向平衡,投资者结构向银行集中债市展望:收益率曲线将振荡上行,呈现小熊市特征信用债市场:高息债的相对回报仍然会较高全球经济触底,未来1年不会高通胀第一章:全球经济触底美国经济触底PMI反弹,制造业新订单触底。ISM-PMI从08年12月触底回升制造业新订单从09年1月触底房地产市场触底。房地产市场复苏路径:量升-价升-投资反弹,目前只处于量升阶段。全球经济触底房屋销售量触底回升新屋价格触底反弹,成屋价格尚未确认美国房屋支付能力指数全球经济触底房地产市场复苏之路仍然充满荆棘,房贷利率上升主要问题之一,但是经济复苏与利率上升正如硬币的2面会相互依存、相互制约,复苏的趋势不会改,只是速度会较慢。美国30年房地产抵押贷款利率(%)NAHB房地产市场指数触底回升企业库存回补、汽车销售以及新屋开工等3大因素有助于提高下半年美国经济增长速度。全球经济触底库存投资变化增大了美国经济波动率美国汽车销量回升全球经济触底金融市场已经领先反应对经济复苏的预期,信用利差是最先下行,接着是利率和股市反弹。美国信用债利差美国道琼斯工业平均指数美国长短期国债收益率全球经济触底美国长债收益率上升表面上原因实际上是供需失衡,内在的原因是金融市场稳定以及经济触底使得市场开始担忧美联储泡沫式政策的后遗症,进而对美国长债给予更高的风险溢价。市场担忧的重点应该不是主权风险,而是未来的通胀风险,TIPS、长短期国债利差已经体现了明显的通胀预期。事实上,这段时间全球长债收益率都在经历振荡上升的走势,高储蓄的日本以及台湾等地亦是如此。欧美国家10年国债收益率台湾和日本国债收益率全球经济触底欧元区经济触底欧元区的PMI欧元区16国的消费者信心指数德国IFO企业信心指数