文档介绍：Modern Accounting
企业生命周期、
高管薪酬差距与企业价值
王超

探索论坛
(中南财经政法大学,武汉
430074)
【摘要】文章以我国 2008—2011 年 A 股上市公司为样本,先考察了高管薪酬差距与企业价值的关系,然后
引入企业生命周期,研究企业在不同的生命周期阶段高管薪酬差距与企业价值之间的关系。结果发现,高管薪
酬差距与企业价值正相关,考虑企业生命周期后,处于成长和成熟期的企业,高管薪酬差距与企业价值正相关,
而在衰退期,高管薪酬差距与企业价值负相关。该文为研究高管薪酬差距与企业价值关系提供了一个新视角。
【关键词】企业生命周期高管薪酬差距企业价值
现代企业的基本特征是所有权与经营权的分离,由
此产生了所有者与经营者之间的委托代理问题。由于经
营者与所有者的目标不一样,为了实现股东财富的最大
化,如何设计有效的薪酬契约以利最大程度地激励经营
者成为解决代理问题的关键。现有高管内部薪酬差距的
研究可以归结为两个方面:第一,分析影响高管薪酬差
距的影响因素;第二,研究高管薪酬差距与企业业绩的
关系。薪酬作为企业内部的一种资源是有限的,需要有
效率地进行分配。西方学者从不同角度解释和评价了薪
酬差距,从薪酬差距是否提高公司业绩来看,主要有锦
标赛理论和行为理论。锦标赛理论认为,薪酬差距有助
于提高公司业绩(Lazear & Rosen, 1981;Napier & Smith,
1987;Kin Wai Lee,2007; 林浚清等,2003); 而行为
理论认为薪酬差距会破坏员工之间的合作,进而降低公
司业绩(Cowherd & Levine,1992;Lucian A. Bebchuk,
2010;张正堂,2007)。国内外的研究都没有形成一致的
结论。
现有的研究主要停留在静态层面,忽略了在不同的
企业发展阶段,薪酬差距对高管激励效果的动态变化。
近些年来,越来越多的研究开始将企业的生命周期纳入
财务会计问题的研究框架。Fluck(2000)利用企业生命
周期理论研究了资本结构;佟岩(2010)研究了在不同
的发展阶段股权制衡和股权价值的关系;李云鹤等(2011)
在考虑了企业生命周期的基础上,研究了资本配置效率
和公司治理的关系。根据企业生命周期理论,企业在不
同的阶段有不同的特点,其面对的信息不对称和经营风
险等不同,可能会对高管薪酬差距的激励效应产生影响。
基于此,本文先检验高管薪酬差距与企业价值的关系是

支持锦标赛理论还是支持行为理论?然后考虑企业生命
周期对两者关系是否会产生影响?
一、理论分析与研究假设
(一)高管薪酬差距与企业价值
锦标赛理论以相对业绩而不是以绝对业绩为基础进
行激励,容易衡量管理层的表现,降低了监督难度和监
督成本。薪酬差距会激励更多的人参与竞争,一方面,
降低了监督的必要性,另一方面,这种竞争的结果会导
致企业价值的增加。因此,若要使管理层有更大的动力
付出,必须以较高的薪酬进行奖励。行为理论侧重于薪
酬差距对团队合作的影响,当团队内薪酬差距较大时,
团队成员将努力提升自己的业绩,而忽略自己与团队其
他成员的合作和团队的整体利益,甚至处于有利地位的
成员会利用自己的权力破