文档介绍：货币理论与政策
全球性因素对中国宏观经济及货币政策
有效性的影响
赵继志
郭
敏
内容摘要: 本文首先对全球性因素与中国主要宏观经济变量之间的协同性进行了定量
研究, 并探讨了协同效应的历史演变, 然后实证分析了 1998-2011 年全球性因素对我国货
币政策有效性的影响及其动态变化。通过因子增强型向量自回归模型的实证分析, 我们发
现, 世界经济与中国宏观经济之间呈现出一定的协同性。同时, 全球性因素对各经济变量
的解释力度随着时间的变化有着不同的表现, 但没有证据表明它已成为系统更重要的因
素。全球性因素引起了中国货币政策传导机制的部分改变, 然而, 全球性因素在中国不同
经济变量响应货币冲击中有着不同的影响, 由于全球性因素, 某些经济变量对货币冲击的
调整幅度和方向、持续性反应和时滞期发生了一定的变化。然而, 全球性因素并没有使得
我国的货币政策传导机制发生系统性、根本性的改变。
关键词: 全球性因素
协同性
货币政策有效性
中图分类号: F831
文献标识码: A
国而言, 在过去的 10 多年里, 中国与世界其他
引
言
地区的经济一体化程度在很多领域里不断加深。
例如, 我国商品和服务的进出口总额 1996 年占
随着经济、金融全球化进程的不断深入,
国际贸易和金融跨境交易增长十分迅猛。据较
早的统计数据(IMF, 2007) 显示: 自 20 世纪
80 年代以来, 世界贸易实际增长了近 5 倍, 贸
易额占世界 GDP 的比重由 36%上升至 55%; 在
此期间, 金融全球化的发展更为迅猛, 跨境金
融资产交易量占全球 GDP 的比重已由 1990 年
的 53%猛增至 2004 年的 131%。 Lane and Mile-
si-Ferretti (2006) 的研究表明, 在 23 个主要工
业化经济体内, 外国资产和负债占 GDP 的比重
(金融开放度) 已经从 80%上升至 300%。就我
GDP 的 38%, 2006 年则达到 70%, 尽管最近受
到了全球金融危机的影响, 但这一比重在 2010
年也达到了 54%。同时, 我国的国外金融资产
占 GDP 的比例由 1992 年的 17% 迅速增加到
2008 年的 162% , 尽管近期有些回落, 但在
2011 年第三季度末, 这一比重也达到了 64%①。
上面的数据会给我们这样一个直觉: 随着
全球化进程的不断加深, 一国的宏观经济变量,
比如说反映一般物价水平变化的 CPI, 应该越
来越多地受到世界其他国家和地区所发生事件
的影响。与此同时, 一国的货币政策工具会受
作者简介: 赵继志, 对外经济贸易大学金融学院博士研究生; 郭敏, 对外经济贸易大学金融学院教授、博士生
导师。
①
数据来源于中国人民银行和国家外汇管理局网站。此处国外金融资产仅包括外汇储备, 由于国家外汇管理局统
计了 2004 年以来的国际投资头寸, 之前的证券投资和其他投资数据无法获得, 故省略该部分。
国际金融研究 2012·9
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货币理论与政策
到 Cooper (1969) 所称的他国货币政策溢出效
应的影响, 因此, 会越来越多地受到外部国际
经济环境的约束。
同时, 我们从下面的分析中也可以看到,
在全球化背景下, 外部经济环境将影响一国国
内经济的运行状态, 受到影响的国内经济运行
状态将改变货币政策所面临的环境。经济和金
融全球化不但使得一国所处的外部经济环境发
生明显变化, 与此同时, 全球化带来的经济、
金融的融合使得一个开放的经济体在生产、消
费、就业、对外贸易和金融市场结构等国内经
济状态方面发生质变, 进而使得中央银行的货
币政策工具, 如利率, 货币政策的参照指标,
如通货膨胀率、资产价格和经济增长率发生变
化, 从而可能使得货币政策传导机制产生扭曲,
其结果是货币政策对这些变化难以发挥重大影
响。换句话说, 由于全球化, 作为外部环境的
全球性因素影响了一国国内经济运行的状态,
使得中央银行货币政策所面临的环境发生变化,
进而, 改变其有效性。下面仅从两个方面描述
全球化背景下, 全球性因素、国内经济状态和
经济变量产生何种程度的影响? 即中国经济的
运行是否明显地受到外部因素的约束? 第二,
金融全球化的迅猛发展是否削弱了我国中央银
行货币政策影响经济的能力? 换句话说, 由于
全球性因素的影响, 中央银行货币政策的变化
对我国经济的影响程度同以往相比是否正在变
弱, 货币政策传导机制是否发生了改变? 即货
币政策的有效