文档介绍：华东师范大学金融学系 葛正良
第三讲股票投资
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一股票估值几个要素
(一)股票估值的难点
1、未来股息收益不确定
2、贴现率的确定错综复杂,因为不同行业现金流及贴现率状况都不同
3、股票无期限——最大的难点,通常以某企业生命周期估算为有期限
(二)股票估值几个要素的分析
1、股票贴现率的确定
对股票而言,所有影响债券贴现率的因素中信用风险补偿改为破产
风险补偿,期限补偿不存在,通胀风险仍存在,但影响不如债券显著。
资本资产定价模型:ERi = rf + (ERm—rf)
其中:rf ——无风险收益率
ERm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差)
ER i ——预期贴现率
——公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度
值说明: 值通常根据历史数据回归而得,时间间隔以周为准。回归期限越长(通常大于5年), 的准确性越高(最后包括完整周期)。样本选择时应结合本国和他国的数据。
(ERm—Rf)风险溢价说明:
影响因素
风险溢价
发展中国家
大
低风险国家(发达国家并非都是低风险)
小
大企业
小
小企业
大
政治经济波动频繁
大
政治经济稳定
小
:
(1) 利用历史数据预测:
,涵盖多个波动周期,特别注意当前所处周期阶段,是否处在拐点.
、加权平均、几何平均法各自局限性。
(2)关注影响增长率的经济变量
g=B{ROA+ D/E[ROA—i(1—t)]}
其中:B——留存比率(plowback ratio), ROA——总资产报酬率
i——债务利率, t——所得税率,D/E——债务股权之比
若无债务 g= B×ROE
ROA=息前边际利润率×资产周转率
ROA=EBIT/总资产
企业综合杠杆系数
经营杠杆系数、财务杠杆系数
总资产周转率
股权资本自由现金流=经营现金流一资本性支出一营运资本追加额
一偿还本金+ 新发行债务收入
或者
销售收入
一经营费用
= 利息、税收、折旧、摊销前收益(EBITDA) 一折旧和摊销
= 利息税前收益(EBIT)
一所得税
= 净收益
一折旧和摊销= 经营现金流一资本性支出
一营运资本增加额
= 股权资本自由现金流
基本思想是:股票目前的价值等于其未来所能产生的收益现值之和
红利贴现模型DDM (dividend discount model)
一般公式:每股价值=
(Constant-growth 股利稳定增长)
利用等比数列求和,并取极限
K>g
其中 g = ROE × b,当 b = 0 时,g = 0,则
稳定增长DDM成立限制条件:
(1) g为一个常数,但长期而言,稳定持续的增长是不可能实现的。从永续角度看, g必然<GDP增速,必须引入两(多)阶段DDM。
(2)k > g ,否则无法用等比数列求和,只能分段计算。
(3)ROE > k ,公司股东投资新项目的收益率>股东所要求的最低收益率.
(4)进行股价分析时要选择一个合适的g
该模型适用于稳定增长、红利政策稳定的公司.
案例分析:CE公司, , 总股本2亿, rf=%,
β=, (ERm—rf)=%问:a. g=5%时,股价为多少?,则g应维持多少?
解:k= rf+β(ERm—rf)=%+*%=%
a. p =
= 32
b. p( k—g)=D0(1+g)
*(%—g)=*(1+g) g=%