文档介绍：德隆败因何在
---案例分析
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(1)在我国初级的市场环境中,银行是国有资产,宏观调控一纸命令,就往往使一批企业,特别是民营企业“沐火缺难以重生”.按市场经济法则运行的企业与按计划经济法则组织的经济秩序之间的机制性矛盾,特别是宏观调控引起的金融运行体制转变,使凭借信用担保在金融体系中穿梭的德隆,终于无法面对来自各大金融机构的围攻.
(2)浮躁的公众舆论环境——我国资本市场和舆论环境整体都是非理性的。一方面,德隆得势时,即使在熊市也被股民大加追捧,昂着"牛"头高歌猛进;政府、媒体也都对德隆大加褒扬。另一方面,当一家金融机构收贷之后,会有一批媒体关注,媒体对德隆更多的是道德批判而不是
量化研究,这又导致了公众的进一步怀疑,继而是更多的金融机构收贷和更多的媒体怀,而这一切最终导致了一个信用危机,从而有了对德隆的恐慌式挤兑,德隆的股价最终因外界的流言蜚语而狂跌不止,市值瞬间缩水。
(3)官商结合的文化环境——在中国法治和市场经济规律的缺失,使得中国的商人阶层和官员阶层关系微妙,水乳交融。为了解决扩张冲动和资金匮乏的矛盾,德隆只能通过非常规的方式进行融资和产业扩张。不论是股权抵押、资产担保,甚至风险更大的股票质押和私募融资,德隆都必须承受巨大的融资成本。更为致命的是,这条脆弱的融资链背后还关乎政治博弈等诸多变量,既要用不断的产业扩张整合来获取良好的产业基础和政治诉求,又必须从实业投资提供足够的利润保证来维持资金的供给机制。如果产业整合的收益不足以支撑这样一条庞大而冗杂的资金链,或者因为各种原因融资成本再度提高,德隆便有了资金链断裂的可能。

(1)德隆大举扩张之前并没有足够好的成熟产业为投资的新业务提供现金流。德隆的扩张建立在“三驾马车”基础上,然而,“三驾马车”并非现金流提供者,它们的作用是让德隆树立产业整合者形象,并以拥有上市公司股权为依托(互保或股权质押)获得向银行借款的能力。在此之后进入的产业所需资金绝大部分来自于银行短期借款。这些新业务,包括农业、矿业、旅游产业等等,至今仍然是净现金流索取者,本身并没有在预期的时间内产生足够的现金回报和建立自身的融资能力。没有稳定的自有现金而完全依靠银行借款发展新业务,其财务风险可想而知。
(2)德隆对多个产业进行整合,却没有根据业务发展的具体情况进行取舍,只进不出,导致现金资源分散在多个长线产业,而任何一个产业都无法在较短时期内形成现金回报。显然,德隆在发展的初期和成长期就立志做大做强,过多的强调超常规发展,忽视了产业链和金融链的合理链接,重目标、轻方法论,忽视为实现目标最小成本的路径选择,这也是中国民营企业普遍存在的问题。仅有到达彼岸的美好愿望和理想是不够的,重要的是如何"过桥".
,谈谈实施资本运营的条件.
德隆的资本运营主要有以下几个方面的特征和内容: (一)充分利用财务杠杆进行广泛融资,注重建立金融资本与产业资本的有机结合体,既确保资金链条的健康,又可规避资本市场风险。
德隆的成功很大程度上源于其对资本运营的深层认识,源于其对资本风险的关注以及对融资环节的重视,他们知道,没有通畅的资金链条和健康的现金流,一切资本运营手段只能是幻想,只能是巨大风险的代名词。因此,从介入资本市场的那天起,德隆就着意打造流畅的资金链条,就把持续的融资能力视为发展的引擎,以一个民营企业的身份建立了金融资本与产业资本的结合体。德隆的融资模式可简单地归纳为:一类是资产抵押-银行贷款-投资-再抵押-再投资的循环融资模式;另一类是资产担保(子
公司之间的担保、母子公司之间的担保)--融资-投资-再担保-再融资-再投资的连环模式。通过两类方式的连锁运用,初始资金释放出了强大的“核聚变”能力,推动了德隆的大规模资本流动。当德隆发展成为一个庞大的企业体系后,德隆又充分利用自身庞大的资本实力通过各类担保方式为德隆体系的发展提供了源源不断的资金,其中既有子公司之间的担保,也包括母子公司之间的担保。如通过合金股份、湘火炬的共同担保,合金股份所属的上海星特浩集团公司获得了共计4亿元贷款,确保了星特浩并购活动与整合产业的发展资金。最大限度地发挥财务杠杆作用进行广泛融资是德隆资本运作模式的主要特色之一,从而为德隆的发展提供了源源不断的资金支持。
(二)利用强大的融资能力通过一级半市场以股权转让方式连续并购上市公司。
许多人问,德隆拿了那么多钱干什么?总裁唐万里说:“拿了钱干什么?我们都买了企业。从德隆创立那天起,我们这几个创业者从来没有分过一次红,我们把应该分的红利也都投入到企业里去了”那么,德隆是如何购买企业的呢?
我们发现,德隆的并购模式主要有两类:
一类是收购上市公