文档介绍：供需格局暗藏变数,豆粕期价大区间波动2018年9月13日广州期货期权队2018-9-13(8620)22139800│需格局暗藏变数,豆粕期价大区间波动全球总供给将回升,贸易战压制进口供应从供需面来看,,环比增加783万吨。美国2018/,刷新历史高位。USDA预测巴西大豆2018/,产量也将达到历史最高水平。阿根廷大豆2018/19年度产量为5700万吨,为正常的预估值,将从今年的大幅减产过程中出现修复。而IGC的数据显示,虽然2017/18年度许多生产国的产量创下历史最高纪录,但是全球大豆产量预计比上年减少3%,,主要因为阿根廷出现拉尼娜效应造成大豆产量急剧下滑。而供应的新增量恢复将从北美种植季伊始,另外,最新USDA月度报告数据显示:美大豆库存预计将达到近2000万吨,创出近几年的最高纪录。从基本逻辑上,国内四季度的供应或现缺口的预期将支撑大豆及粕类油脂期价。虽然中美贸易争端问题改变了国内的供应格局,但随着美豆进口的压榨利润出现,美国的大豆出口或重获机会,在持续拉开进口利润的情况下,国内四季度供应的缺口将有较大概率被弥补上,若中美贸易关系紧张的局面出现缓和,关税取消看到了希望的曙光,再叠加国内压榨利润的高企也将直接扭转四季度进口情况,一月前供应的压力高峰也将施压期价。但从时间来看,在11月或美国中期选举尘埃落定之前,进口大豆的成本提高是毋庸置疑的,也为国产大豆提供了部分的东北压榨市场,有助于国产大豆替代进口豆的压榨需求,年内由于国家加大补贴力度,我国大豆种植面积连续3年增加,国家粮油中心预计今年大豆产量将达到1580万吨,为2006年以来的最高水平,虽然预期丰产,但随着粕类油脂价格的上涨,东北或内陆大豆主产区的市场需求在相对有效替代下将获得提高。图1:进口大豆期货盘面压榨利润图数据来源:同花顺、广州期货研究所进口供给或现缺口,国产大豆弥补压榨需求2018年中国对美国大豆的库存消耗降至冰点。根据以往年份数据统计,2017年中国从美国进口大豆数量在3500万吨左右,1—8月美国对中国出口大豆778万吨,较去年同期的1139万吨减少361万吨,%,那么美国库存在2018年末大幅上升是必然的,相应调减的则是国内进口量。而且,在2019年1-3月的贸易中中国仍会尽量避免采购美国大豆,这使得国内库存可能进一步减少,实际有效供给的下滑可能更严重;海关初步统计数据显示,8月份我国大豆进口量为915万吨,高于7月的801万吨和去年同期的845万吨,。结合期货价格波动来看,中美贸易争端对国内粕类油脂期货的影响,在7月6日双方互征关税落地后,已经出现明显的淡化,连豆粕与美豆指数的同步性已经有所回归,从南美的直接进口成本与美湾货源的压榨零利润成本来看,市场自身对贸易争端的适应调节已在悄然中完成。过往历史经验来看,美元指数将主要影响一月进口大豆的成本,而近期我国主要大豆进口来源巴西,南美巴西阿根廷的汇率短期下行,但目前巴西陈豆销售近尾声,余粮十分有限,FOB升贴水超过200,及现货报价难以调低,对国内粕类油脂价格有支撑作用,而美国的供应在有正向压榨利润时才能提振进口量,豆粕的成本价格持续高企,加强油厂的挺价意愿。图4:中国进口大豆月度到港量数据来